纳芯微(688052)中报点评：逆周期加大研发投入及人才建设 内生+外延拓展产品矩阵

　　事件：近日公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收7.24 亿元，同比-8.80%；归母净利润-1.32 亿元，同比-167.48%；扣非归母净利润-1.78 亿元，同比-209.34%。2023 年第二季度单季度实现营收2.53 亿元，同比-44.39%，环比-46.36%；归母净利润-1.33亿元，同比-220.27%，环比-8601.10%；扣非归母净利润-1.56 亿元，同比-296.59%，环比-592.45%。

   　　投资要点：

   　　23Q2 公司业绩承压，逆周期加大研发投入及人才建设。由于整体宏观经济及半导体景气周期下行，以及客户去库存等因素的影响，终端市场需求疲软，23Q2 公司营收同比和环比大幅下降。在行业下行周期内受供需关系变化的影响，公司23H1 毛利率为42.83%，同比下降7.92%，23Q2 毛利率环比下降7.08%至38.23%；公司23H1 净利率为-18.19%，同比下降42.73%，23Q2 净利率环比下降18.52%至-18.19%。公司注重在行业下行周期的人才、技术积累，在研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设等多方面持续的资源投入，使得公司销售费用、管理费用、研发费用持续上升，23H1 研发投入为3.35 亿元，同比增长219.11%，其中计入研发费用的股份支付费用金额为1.63 亿元，23H1 公司研发人员人数同比增加107 人；公司逆周期加大投入，为长期持续发展做好保障。

   　　23H1 传感器产品营收高速成长，汽车电子领域营收占比提升。

   　　23H1 传感器产品实现营收0.83 亿元，同比增长 131.74%，营收占比11.46%；信号链产品在23H1 实现营收 4.10 亿元，同比下降 22.27%，营收占比56.66%；电源管理产品在23H1 实现营收2.26 亿元，同比下降0.79%，营收占比31.22%。在下游市场收入结构方面，23H1 汽车电子领域收入占比26.28%，相比22 年提升约3%；消费电子领域收入占比10.04%，相比22 年提升约3%；泛能源领域收入占比63.68%。

   　　23H1 新产品研发进展顺利，多款车规级产品推出将助力于公司业绩复苏。公司传感器产品包括磁传感器、温湿度传感器、压力传感器，23H1 车规级的磁开关、磁轮速传感器、表压及差压系列压力传感器新产品研发进展顺利，并推出了符合汽车电子应用的磁线性电流传感器，广泛应用于汽车主驱电机电流检测场景。在信号链产品方面，公司推出新一代高性价比隔离类产品，围绕汽车应用量产了车规级CAN FD 接口芯片、车规级LIN 接口芯片、车规级PWM Buffer 芯片、车规级IC I/O 扩展芯片等，进一步完善了接口类产品的布局。在电源管理产品方面，23H1 多款电机驱动产品获得多家主机厂以及Tier-1 定点，应用于贯穿尾灯的LED 驱动产品实现量产并在持续放量中。目前新能源汽车销量仍处于快速增长中，23H1 公司三大产品线推出多款车规级产品，将助力于公司业绩后续的复苏。

   　　通过外延并购拓展产品矩阵，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。2023 年7 月18 日和8 月2 日公司发布公告，拟通过现金方式收购昆腾微67.60%股权。昆腾微的主要产品包括音频 SoC 芯片和信号链芯片，其中音频 SoC 芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM 收发芯片、USB 音频芯片等，信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）以及集成型数据转换器，通过并购昆腾微将加快公司在音频及信号链产品上的布局；昆腾微的音频SoC 芯片应用于消费电子领域，信号链芯片主要应用于通信、工业控制等领域，昆腾微的产品已进入包括JBL、飞利浦、山水音响、唱吧、特斯拉、比亚迪、理想汽车、万利达、绿联、创新、铁三角、TCL、漫步者、惠威、创维、海信、康佳、长虹、联想、视源、枫笛等优质客户，昆腾微将与公司形成较好的客户协同。并购昆腾微将有助于提升公司综合竞争力，看好昆腾微在产品及市场端与公司形成较强的协同效应。

   　　盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，海外模拟芯片龙头厂商加大在中国市场的竞争力度，国内模拟芯片市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为0.32/1.60/2.89 亿元（原值为2.43/4.33/6.19 亿元），对应的EPS 为0.22/1.12/2.03 元，股票现价对应的PE 为537.66/107.57/59.54 倍，维持“增持”投资评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。