山东赫达(002810)：23Q2业绩环比修复 收购中福完善HEC产品

　　事件：8 月28 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入7.5 亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润1.57 亿元，同比下降30.36%；对应毛利率31.22%，同比下降6.38pct；对应销售净利率20.91%，同比下降3.92pct。

   　　2023Q2 环比修复，纤维素醚需求改善，植物胶囊出口恢复。2023H1 公司实现营业收入7.5 亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润1.57 亿元，同比下降30.36%。

   　　分板块看，纤维素醚营业收入为5.52 亿元，同比下降1.2%，对应毛利率29.21%，同比下降4.01pct；植物胶囊营业收入为1 亿元，同比下降44.41%，对应毛利率53.16%，同比下降9.84pct。2023Q2 公司实现营业收入3.75 亿元，同比下降27.19%，环比维持稳定；实现归母净利润0.84 亿元，同比下降34.8%，环比增长15.07%。目前纤维素醚订单逐步提升，植物胶囊出口环比持续提高。

   　　新增产能释放有望贡献业绩增量。随着在建4.1 万吨纤维素醚及50 亿粒植物胶囊陆续建成投产，未来纤维素醚、植物胶囊产能有望分别达到7.5 万吨、350 亿粒。

   　　其中已竣工赫达高分子第一期3 万吨/年纤维素醚项目包括两条生产线：一条纤维素混合醚生产线，交替生产羟丙基甲基纤维素（HPMC）1 万吨、羟乙基甲基纤维素（HEMC）1 万吨；一条 1 万吨羟丙基甲基纤维素（HPMC）生产线，目前新增产能正逐步释放。

   　　两阶段收购中福致为，补齐HEC 产品短板。2023 年8 月，为完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力，公司以自由资金分两阶段收购山东中福致为新材料有限公司100%股权。中福致为主营产品羟乙基纤维素（HEC），可广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产等领域。中福致为于2022 年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工，达产后HEC 产能将达到10000 吨/年，位居全国前列。2023H1 中福致为实现营业收入0.63 亿元，实现净利润0.14 亿元。2023 年9 月，中福纳入合并报表范围。

   　　投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.09、1.31、1.51 元，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，考虑未来新增产能逐步放量、需求持续回暖，有望保证业绩长期增长，维持“买入”评级。

   　　风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。