中国中免(601888)2023年前三季度业绩快报点评：免税消费弱复苏 关注新项目开业情况

　　公司1-3Q2023 实现归母净利润51.99 亿元

   　　2023 年10 月8 日,公司公布2023 年前三季度业绩快报：1-3Q2023 公司实现营业收入508.4 亿元，同增29.1%,实现归母净利润52.0 亿元，对应基本EPS 为2.51 元，同比增长6.63%；实现扣非归母净利润51.8 亿元，同比增长13.1%。

   　　单季度拆分来看，根据我们的测算，3Q2023 公司实现营业收入149.8 亿元，同增27.9%，实现归母净利润13.3 亿元，同增93.2%；实现扣非归母净利润13.3亿元，同增102.9%。

   　　免税消费意愿弱于劳动节假期，关注新项目开业进程旅游消费持续恢复，但免税消费意愿仍待提振，导致公司表现承压。文化和旅游部数据显示，2023 年“五一”假期全国人均旅游消费恢复至2019 年的84.5%，但同年中秋国庆假期期间全国人均旅游消费恢复至2019 年的97.5%，说明居民旅游消费意愿正逐步爬坡修复。但相对而言，免税消费，尤其是离岛免税的消费意愿仍相对较弱。尽管3Q2023 离岛免税相关数据尚未公布，但从长假数据来看，海口海关数据显示，2023 年中秋国庆假期离岛免税日均销售额1.66 亿元，低于同年“五一”假期的日均销售额1.77 亿元；人均离岛免税购物7823.5 元，也低于“五一”假期的人均8100.9 元。

   　　展望未来，公司持续推进新项目的建设和开业，仍有较大的成长空间。2023 年9 月7 日，CDF 三亚凤凰机场免税店二期开业，建筑面积约5000 平方米，涵盖众多免税品类，以商业综合体的形式进一步强化了三亚地区的机场免税业态；同时，CDF 三亚国际免税城一期C 区将于年内开业，以独栋经营香化品类与核心品牌的双层旗舰店形式为海南离岛免税提供新的消费场景。

   　　下调盈利预测，维持“买入”评级

   　　从中秋国庆假期的数据来看，整体免税消费恢复的节奏或较慢，我们下调对公司2023/2024/2025 归母净利润预测10%/5%/9%至67.9/90.5/107.4 亿元，对应EPS 3.28/4.38/5.19 元。国内旅游市场持续恢复，出入境限制放松后出境游亦持续复苏，或有利于口岸免税的持续恢复。同时，公司新项目稳步推进，免税龙头地位稳固，有望受益于后续相关政策的出台，且股价处于历史底部位置，维持“买入”评级。

   　　风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。