北方国际(000065)：新签20亿美元框架协议 重视“一带一路”订单高弹性

　　新签伊拉克TQ 炼厂扩建项目框架协议，看好公司中长期发展潜力2023 年10 月17 日公司发布了《关于签署伊拉克TQ 炼厂扩建项目框架协议的公告》，公司在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会上与AWSAT Energy FZE 公司签订《伊拉克TQ 炼厂扩建项目EPC 承包框架协议》确定正式合作意向，内容覆盖从前期地勘、设计、采购、运输、施工等环节到最终试运行工作，该协议模式为传统的EPC 模式。合同金额暂定约20 亿美元（约为145 亿元），约为2022 年公司营收的1.08 倍。合作双方将共同努力促进该项目从融资机构获得融资。我们认为框架协议的达成充分体现公司在“一带一路”市场开拓的成果，看好公司中长期发展潜力。

   　　“一带一路”又逢春，二季度新签订单高增长

   　　第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10 月17 日至18 日在北京举行，主题为“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”，“一带一路”对于经济发展起到重要的支撑作用，公司作为实施“一带一路”战略中重要的出海国企，有望长期受益于“一带一路”战略驱动。23H1 国际工程承包业务实现营收32.3 亿，同增313.5%；23Q1/Q2 新签订单同比变动-39.23%/142%，上半年共新签订单20.3 亿，同比增长80.84%，其中在手已签约未生效及正在执行的订单207 亿美元，在手订单饱满，看好公司中长期业绩释放能力。

   　　减持投建营一体化转型，投资项目持续贡献业绩增长公司主要一体化项目逐步进入正常运营期，投资项目持续贡献业绩增长；蒙古矿山一体化项目焦煤采矿、通关、销售节奏继续加快，业务收入增长强劲，预计H2 贸易业务盈利能力或逐步修复。孟加拉燃煤火电站项目累计进度完成75%，采购方面，三大主机及全部辅机共计130 项设备的采购工作均已完成，项目总发运量已完成92%；施工方面，首台机组四大管道完成35%。老挝南湃水电站项目23H1 发电2.25 亿度，同比-19.6%，完成年发电目标的55%，平均电价同比+60.7%至0.5 元/度。老挝南湃电力公司23H1 收入1.1 亿，同比+29.2%，净利润221 万元，同比-79.4%，按85%权益计算项目归母净利润188 万元。

   　　看好公司转型前景及国际工程业务改善，维持“买入”评级国际工程业务受益国际经营环境改善，看好公司转型前景及盈利能力修复向上动能。我们预计公司23-25 年归母净利润为8.0/9.1/10.6 亿，同比分别+26%/+14%/+16%，参考可比公司24 年平均PE 为11 倍，认可给予公司24年18 倍PE，对应目标价为16.42 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：项目仅为初步框架协议，尚未正式签署合同；海外宏观下行风险；项目进展不及预期。