横店影视(603103)：业绩略低于预期 经营相对稳健

　　3Q23 业绩略低于我们预期

   　　公司公布1~3Q23 业绩：收入19.53 亿元，同增59.4%；归母净利润2.36亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.72 亿元，同比扭亏为盈。其中3Q22 收入7.81 亿元，同增99%；归母净利润1.23 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润9,813 万元，同比扭亏为盈，归母净利润略低于我们预期（1.48 亿元），我们判断主要因电影非票和影视制作业务收入低于预期。

   　　发展趋势

   　　暑期档电影行业供需明显改善，公司市占率相对稳定。根据公司公告，2023 年1~9 月国内电影总票房455.72 亿元，同比增长77.5%，有序复苏，其中暑期档电影行业票房和观影人次创历史新高，提振行业信心。而根据公司公告，3Q23 公司新开直营影院8 家，新增银幕48 块，票房收入6.38 亿元，市场占有率为3.6%，同/环比分别下降0.18ppt/提升0.14ppt；加盟影城实现票房收入9,701 万元，市场占有率为0.55%，同/环比分别下降0.05ppt/提升0.05ppt，公司的市场份额相对稳定。我们判断，行业大盘票房的明显回暖亦推动公司票房收入同比改善，而公司本身在重视效率的基础上经营较为稳健。

   　　毛利率同环比改善，经营费用相对节制。公司3Q23 毛利率为18%，同环比明显改善，在经营成本相对刚性的基础上，票房收入恢复带动杠杆效应显现。而公司3Q23 的销售和管理费用率保持低位，分别为0.7%和2.3%，我们认为，公司推动降本增效、节约运营费用的战略或继续维持。

   　　内容能力持续建设，关注储备影片票房表现。3Q23 公司参与出品《热烈》《念念相忘》《燃冬》等影片上映；截至目前，4Q23 公司参与出品的《志愿军：雄兵出击》《前任4：英年早婚》影片也已上映。公司亦孵化自主原创电视剧、网络剧、网络电影，积极开拓以爱奇艺“青创计划”为主的分账类网剧及网络电影投资业务，建设影视剧项目宣发能力及渠道。展望后续，待上映参投影片包括《拯救嫌疑人》（11 月11 日）《涉过愤怒的海》（11 月25 日）《目中无人2》等，内容储备丰富。我们认为，公司加快内容板块发展，内部板块的深入布局有望逐步贡献业绩增量。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑非票和影视制作收入低于预期及未来内容表现的不确定性，我们下调2023/2024 年收入4.7%/4.6%至26.58/30.51 亿元，但费用持续有效控制，我们维持2023/2024 年净利润预测不变。现价对应26.6/21.4 倍2023/2024年P/E。维持中性评级，因行业估值中枢下移，我们下调目标价8.7%至15.8 元，对应30/24 倍2023/2024 年P/E，较现价有13.8%的上行空间。

   　　风险

   　　内容上映节奏不确定性，影院行业竞争加剧。