科大讯飞(002230)：2023Q3营收正向增长 大模型持续投入

　　营业收入、利润均下滑，毛利率保持稳定。2023前三季度，公司实现营业收入126.14 亿元，同比下降0.37%；归属于母公司所有者净利润0.99 亿元，同比下降76.36%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润-3.24 亿元，同比下降175.97%。公司前三季度毛利率40.30%，基本持平去年同期。

   　　Q3 单季度表现：营收和毛利均实现正向增长，大模型投入加大致使当期利润下滑。公司实现营业收入47.72 亿元，同比增长2.89%；毛利19.37 亿元，同比增长3.62%。第三季度归母净利润0.26 亿元，同比减少81.86%；扣非净利润-0.20 亿元，同比减少113.65%。同时，依然保持正向的经营性现金流，第三季度经营性现金流净额3.57 亿元。

   　　费用方面， 2023 前三季度公司研发投入24.98 亿元， 同比增长7.19%，研发费用率达19.81%，同比提高1.4 个百分点；销售费用22.89 亿元，同比增长7.48%，销售费用率达18.15%，同比提高1.33 个百分点；管理费用8.2 亿元，同比增长9.4%，管理费用率达6.5%。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年摊薄每股收益分别为0.24 元、0.40 元、0.57 元，维持对公司的“买入”评级。

   　　风险因素：1. 政府预算不足风险：受政府预算影响，智慧教育的ToG业务修复缓慢，进一步影响B/C 端业务的开拓。2. 模型研发进展不及预期风险：大模型的开发进度不及预期，效果不及预期，进一步影响相关产品如学习机、办公本的销售。3. 技术商业化落地不及预期风险：AI 技术落地进程缓慢。AI 商业价值的实现需要有合适的场景延伸应用，如果技术落地进展缓慢，公司经营情况将会受影响。