珀莱雅(603605)：Q3业绩略超预期 积极蓄力双十一

本报告导读：

    公司23Q3 收入、利润均维持20%以上增长，单Q3 归母利润率15.21%历史新高。

    Q4 双十一公司加深与超头主播合作，大单品有望持续爆发引领增长。

    投资要点：

    投资建议：考虑公司23Q1-Q3 盈利能力超预期，小幅上调2023-2025年EPS 预测至2.86（+0.08）、3.52（+0.09）、4.25（+0.04）元，维持目标价154.60 元，增持评级。

    Q3 利润略超预期，净利率15.21%历史新高。2023Q1-3 公司营收/归母/扣非净利润52.49/7.46/7.26 亿元，分别同比+32.5%/+50.6%/+52.2%；单23Q3 营收/归母/扣非净利润16.22/2.46/2.47 亿元，分别同比+21.4%/+24.2%/+26.0%，业绩略超预期。23Q3 公司毛利率72.66%，同比+0.67pct，主要因Q3 淡季公司达播合作较少、折扣力度较小，毛利率抬升。销售/管理/研发费用率分别-1.09/-2.30/-0.26pct 至42.62%/5.83%/2.30%，销售费率下降主要因Q3 行业大盘较弱投放相对克制；管理费率下降主要因22Q3 部分中台调整费用确认口径变化导致基数较高。23Q3 归母净利率提升0.57pct 至15.21%。

    线上稳健高增，线下恢复增长。2023Q1-3 公司线上/线下渠道分别营收47.14/5.23 亿元，同比+36%/12%，线上占90%，其中线上直营/分销分别+45%/9%。单23Q3 线上/线下营收13.84/2.34，同比+19%/+46%，线下因CS 渠道恢复增长、双十一提前备货，恢复较快增长。

    大单品系列势头保持强劲，子品牌增速更优。主品牌珀莱雅23Q1-3同比增长30%-，其中双抗、红宝石、源力三大系列分别增长60%+、90%+、50%+，Q3 红宝石、源力系列增长提速。子品牌彩棠、悦芙媞、OR 前三季度增速均保持大几十增速，子品牌有望持续贡献增量。

    风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。