劲仔食品(003000)：营收、成本共振 业绩超预期

　　本报告导读：

   　　23Q3 营收环比加速，叠加鱼制品成本压力改善、鹌鹑蛋规模效应释放，期内业绩超预期；短期渠道、单品红利延续，中期新品类、新渠道可期，成长性有望维系。

   　　投资要点：

   　　维持增持” 评级，维持目标价15.77元。考虑到23Q3业绩表现及公司近期经营情况，上修23 至25 年盈利预测，预计期内EPS 分别为0.41 元（+0.02 元）、0.54 元（+0.01 元）、0.70 元（+0.05 元）。维持目标价15.77 元，对应24 年动态PE 为29 倍。

   　　营收端、成本项共振，23Q3 业绩超预期。公司23Q3 营收超预期，我们认为主要得益于旺季之下BC 超及电商渠道驱动鱼制品、鹌鹑蛋放量，两者均呈现环比加速；期内鱼制品成本端压力缓解显著，鹌鹑蛋规模效应开始释放，毛利率修复驱动利润弹性释放，利润超预期。

   　　盈利能力提振，现金流稳健。23Q3 鱼制品用料成本同比回落叠加鹌鹑蛋规模效应释放，期内毛利率同比改善明显，推测公司期内销售费用率波动主要与旺季投入有关；综合多因素下，公司23Q3 净利率同比微升，期内销售收现与营收表现基本一致，现金流稳健。

   　　单品红利、渠道红利延续，劲仔成长性可维系。短期维度，强激励下公司队伍积极性强，鱼制品BC 超占比抬升或延续，而鹌鹑蛋仍处于单品红利阶段，配合电商渠道放量，高增有望维系；同时，成本压力缓解叠加鹌鹑蛋规模效应释放，利润弹性将继续凸显。中期维度，渠道去中心化是趋势，公司后续仍有望开拓新渠道、新品类，在鱼制品基础上或实现多元化经营，盈利弹性有望延续。

   　　风险因素：海洋污染问题、食品安全等。