金山办公(688111)：机构、个人订阅业务快速增长

　　营收利润均 实现快速增长。2023前三季度，公司实现营业收入 32.70亿元，同比增长16.99%；归属于母公司所有者净利润 8.93 亿元，同比增长9.86%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 8.60 亿元，同比增长29.85%。公司前三季度毛利率85.65%，较去年同期相比略有提升。前三季度合同负债达17.11 亿元，同比增长8.22%。

   　　单季度Q3 表现：2023 第三季度，公司实现营业收入 10.98 亿元，同比增长9.40%；归属于母公司所有者净利润 2.94 亿元，同比增长0.18%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 2.84 亿元，同比增长13.36%。经营性现金流保持增长，第三季度经营性现金流净额3.44 亿元，同比增长41.21%。

   　　费用方面：2023 前三季度公司研发投入 10.76 亿元，同比增长10.68%，研发费用率达32.90%，同比下降1.88 个百分点；销售费用7.14 亿元，同比增长 28.30%，销售费用率达21.82%，同比提高1.92个百分点；管理费用3.39 亿元，同比增长 9.72%，管理费用率达10.38%。

   　　个人业务、机构订阅实现快速增长，机构授权及广告业务下滑。2023 第三季度，个人订阅业务收入达6.5 亿元，同比增长25.64%，主要系会员体系升级带动客单价及付费转化提升。受企业数字办公的标杆案例带动作用，公司Q3 单季度机构订阅业务收入2.48 亿元，同比增长36.13%。公司Q3 单季度机构授权业务收入1.31 亿元，同比下滑41.72%，主要受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响；广告业务收入0.68 亿元，同比下降14.38%。

   　　PC 端月活持续增长，移动端略下滑。截至2023 年9 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89 亿，同比增长1.90%。其中WPS OfficePC 版月度活跃设备数2.59 亿，同比增长8.82%；移动版月度活跃设备数3.27 亿，同比下降2.68%。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年摊薄每股收益分别为2.71 元、3.70 元、5.11 元，维持对公司的“买入”评级。

   　　风险因素：1.下游需求风险：个人订阅用户数量达瓶颈，增长不及预期；企业客户经营不理想，市场需求下降。2.政策风险：信创政策推进进展不及预期。