双环传动(002472)2023年三季度报告点评：2023Q3业绩符合预期 长期成长空间广阔

事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入58.72 亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润5.89 亿元，同比增长43.94%。其中，2023Q3 单季度公司实现营业收入21.86 亿元，同比增长26.53%，环比增长15.38%；实现归母净利润2.21 亿元，同比增长39.27%，环比增长11.81%。公司2023Q3 业绩整体符合我们的预期。

    2023Q3 营收环比持续增长，毛利率水平环比改善。营收端，公司2023Q3实现营业收入21.86 亿元，环比增长15.38%。从主要下游来看：Q3 国内狭义新能源乘用车批发销量236.54 万辆，环比增长15.83%；其中，A0 级及以上纯电动Q3 批发134.50 万辆，环比增长8.47%；插电混动Q3 批发75.70 万辆，环比增长28.31%。国内重卡行业Q3 批发21.82 万辆，环比下降11.66%。毛利率方面，公司2023Q3 毛利率为21.70%，环比提升0.16 个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施所致。期间费用率方面，公司2023Q3 期间费用率为9.38%，环比提升0.42 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.10/-0.22/-0.50/+1.24个百分点，其中公司三季度财务费用率环比提升预计主要系汇兑变化所致。归母净利润方面，公司2023Q3 归母净利润为2.21 亿元，环比增长11.81%，对应归母净利率为10.10%，环比微降0.32 个百分点。

    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。

    随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。

    减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为8.05 亿、10.40 亿、13.61 亿的预测，对应的EPS 分别为0.94 元、1.22元、1.60 元，市盈率分别为28/22/17 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。