海尔智家(600690)：Q3海外毛利率提升 高端战略推进

　　事件：23Q3 公司实现营业收入670.3 亿元，同比+6.12%；归母净利润41.9 亿元，同比+12.92%；扣非归母净利润41.2 亿元，同比+10.35%。

   　　累计看，23Q1-Q3 公司实现营业收入1986.6 亿元，同比+7.50%；归母净利润131.5 亿元，同比+12.71%；扣非归母净利润127.2 亿元，同比+13.36%。

   　　点评：

   　　Q3 收入稳健增长，高端创牌战略推进。23 年前三季度公司营收同比+7.5%，分区域看：1）中国智慧家庭业务，Q3 公司冰箱、洗衣机、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长。2）海外家电与智慧家庭业务，Q3 公司持续深化高端创牌战略，通过品牌形象升级、引领产品上市，新产业布局等实现稳健增长。其中，北美市场推出高端新品促进份额提升，欧洲市场推出全新NewCandy 高端套系产品有望更好提升品牌形象与知名度。

   　　国内盈利能力持续优化，海外Q3 毛利率同比提升。公司23Q3 毛利率同比+0.2pct 至31.2%，其中，国内受益于大宗价格同比下行、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等，毛利率延续同比增长态势；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，叠加高成本库存逐步消化，Q3 毛利率已实现同比提升。费用端，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.0%/4.5%/-0.1%，分别同比-0.2/-0.1/-0.02/+0.5pct，财务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出，剔除此影响，公司实际经营业绩增速表现将好于表观。最终，公司23Q3 实现归母净利率6.2%，同比+0.4pct。

   　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，国内经营效率提升，海外毛利率迎来改善，叠加Q4 低基数，业绩增长富有韧性，23 年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计23-25 年归母净利润167/189/213 亿元（前值170/196/226 亿元，基于H2 起海外汇兑红利或逐步减弱，下调全年利润预期），对应23-25 年PE 分别为12.7x/11.2x/10.0x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。