深度*公司*歌力思(603808)：Q3收入增长优秀 多品牌矩阵竞争力不断加强

　　公司于2023 年10 月30 日公布2023 年三季度报，2023Q1-Q3 收入同增18.33%至20.66 亿元，归母净利润同增67.10%至1.36 亿元。公司多品牌协同发展、全渠道布局推进，前景可期，维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　主品牌表现稳健，成长期品牌高增，Q3 收入快速增长。2023 前三季度营业收入同增为20.66 亿元，同比增长18.33%，归母净利润为1.36 亿元，同比增长67.1%。其中Q3 单季度收入6.93 亿元，同比增长20.59%，归母净利润为0.27 亿元，同比减少14.36%。分品牌看，ELLASSAY 维持稳定增长，2023Q1~3 收入为7.18 亿元，同比增长10.29%，期间主品牌积极布局多电商平台，加强社交媒体种草，升级品牌形象，同时不断优化门店形象，精细化运营促进店效增长。公司旗下品牌SP、Laurèl、IRO处于高速成长期，SP 品牌推进产品形象年轻化、时尚化，保持较快的开店步伐，前三季度收入同增50.95%至3.00 亿元，延续高速增长；Laurèl品牌立足职场全品类穿搭，拓展一、二线城市核心商圈渠道，提升品牌影响力，2023Q1~Q3 收入达2.33 亿元，同比增长35.30%；IRO 国内表现优异、海外销售承压，2023Q1~3 收入为5.61 亿元，同比增长18.11%。

   　　分渠道看，前三季度公司线下收入同比提升20.3%至17.70 亿元，期间公司推进优质商圈的门店拓展， 整体净开店45 家（ ELLASSAY、SP/Laurel/IRO/Ed Hardy 分别净开店8/12/9/14/2 至305/52/87/111/103 家），线上持续增强公私域投入，线上收入为0.27 亿元，同比增长7.10%。

   　　产品力增强拉动盈利能力提升，运营质量优化。前三季度毛利率为66.86%，同比增长2.77pct，主要由于产品形象提升、折扣控制较好。Q3期末存货余额为7.78 亿元，与去年同期相比基本持平，存货周转天数减少8 天至306 天；应收账款为3.06 亿元，同比增长0.52 亿元，周转天数减少4 天至39 天，周转加快。Q3 期末经营性现金流量净额为3.56 亿元，同比增长63.67%，公司运营情况向好。

   　　品牌协同发展，长期空间广阔。公司持续优化多品牌结构，拓展国际化战略品牌，持续推进数字化系统赋能多品牌运营，提升品牌影响力。中长期国内高端时尚领域增长空间较大，主品牌ELLASSAY注重内生增长，品牌竞争力强化；SP 品牌处于高速成长期，我们预计Q4 收入延续亮眼增长；Laurèl、EdHardy、IRO 品牌经营稳步恢复。渠道方面，公司线下店铺拓展推进，同时有针对性地优化店铺形象、提高销售强化中高端女装品牌形象。公司优化全渠道服务体验，不断提升客户留存度，稳健增长可期。

   　　估值

   　　考虑到公司拓店和品牌升级有一定过程，下调盈利预测，预计2023 至2025年EPS 为0.58/0.88/1.13 元；PE 分别为18/12/9 倍，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新品牌拓店不及预期；渠道扩张不及预期；消费复苏恢复不及预期。