骄成超声(688392)：三季度收入确认低于预期 复合集流体技术应用持续推进

　　投资要点

   　　事件：

   　　公司公告：2023 年前三季度实现营收4.55 亿元，同比增长17%；归母净利润0.76亿元，同比下滑11%。其中第三季度收入1.08 亿元，同比下滑25%；归母净利润0.13 亿元，同比下滑58%。

   　　需求疲弱，动力锂电设备收入确认放缓，规模效应降低导致净利率下滑受锂电设备需求疲弱影响，第三季度订单收入确认放缓，收入下滑25%。但公司毛利率维持较高水平，2023 年第三季度毛利率64%，创单季度新高，环比提升11pct，同比提升8pct。由于收入下滑，单三季度期间费用率提升明显，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2%、12.7%、29.8%，同比增加7.4pct、5.9pct、15.4pct。规模效应降低导致单季度净利率同、环比均下滑。

   　　我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等，以及动力锂电生产自动化解决方案，2022 年动力锂电超声波焊接设备收入占比61%，配件占比19%，动力电池制造自动化系统占比12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。2019-2022 年公司归母净利润复合增速47%，成长性较强。

   　　2018-2021 年公司平均毛利率/ROE（加权）达55%/24%，盈利能力较强。

   　　超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计2025 年超声波焊接设备市场规模超30 亿元，未来4 年行业复合增速20%。

   　　其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3 倍。汽车线束、IGBT 将成为新的重要增长点，预计2022-2025 年行业复合增速分别54%/66%。

   　　动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪2021 年采购同类产品的比重均超过50%。

   　　同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。

   　　盈利预测与估值

   　　预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.4、2.0、2.7 亿元，同比增速分别为30%、41%、33%，对应的PE 分别为64、45、34 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。