锦波生物(832982)：收入延续快速增长 归母净利率持续提升

　　事件描述

   　　2023Q3，公司实现营业收入2.01 亿元，同比增长106%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长169%，实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长174%。。

   　　事件评论

   　　单三季度，公司营收环比二季度提升，收入保持同比快速增长。单三季度，公司营业收入同比增长106%，环比也增长6.6%，考虑到三季度公司抗HPV 产品预计会受医药行业性影响，我们判断，核心单品重组胶原蛋白三类证植入剂薇旖美环比提升的幅度，预计比营收环比提升幅度更大。

   　　盈利层面，单三季度公司归母净利率环比和同比均有提升。2023Q3 公司毛利率达到91%，同比提升5.4 个百分点，预计薇旖美对集团的利润贡献率持续提升，销售费用率同比下降3.6 个百分点，管理费用率同比下降1.0 个百分点，研发费用率同比下降1.4 个百分点，三费合计同比下降6.0 个百分点，收入端规模效应带动费用率下降，财务费用率同比持平，综合来看，公司归母净利率为41.3%，同比提升9.6 个百分点，且环比提升6.0 个百分点，归母净利率环比提升主因研发费用率环比下降6.0 个百分点（二季度确认较多临床试验费用）、以及毛利率环比提升2.6 个百分点。

   　　资产负债表端，公司现金流趋势向好，收入增速快于应收账款增速。截止三季度公司应收账款同比增长94%，收入增速快于应收账款增速，整体现金流保持趋势向好，单三季度公司经营性现金流净额同比增长179%。

   　　投资建议：单三季度，公司高附加值的薇旖美产品预计持续环比放量，驱动公司收入维持快速的增长，归母净利率持续攀升。中长期维度来看，考虑到重组胶原蛋白产品的延展性，公司三季度新获得胶原蛋白溶液产品三类证，有望为未来应用场景拓展提供更多可能性，当前的较好竞争格局和未来的适应症拓展均为较大的投资看点。预计2023-2025 年EPS为4.2、6.3、8.6 元，对应PE 54X、36X、26X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；

   　　2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。