上声电子(688533)：汽车声学领先厂商 受益座舱智能化

　　上声电子：国内汽车声学龙头，首次覆盖给予“买入”评级上声是国内技术领先的汽车声学产品供应商，根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2022 年公司扬声器出货量在全球市场占有率为12.95%，处于国内同行第一。同时2022 年功放/AVAS 业务实现收入同比增长226.8/119.6%，构造第二成长曲线。我们认为未来五年座舱声学配置加速升级，公司具备高性价比的产品和全球配套的生产能力，随着IPO 和可转债募投落地产能扩充，有望跟随大客户放量节奏释放业绩。1H23 公司收入/归母净利润同比增长33.7/95.6% 。我们预测公司 23/24/25E 营收23.01/30.03/36.68 亿元，归母净利润1.58/2.59/3.35 亿元。首次覆盖上声，给予 2024 年 38.5X PE（可比公司均值），目标价62.3 元，“买入”评级。

   　　行业：智能座舱快速演进，车载声学往高配置升级从声学配置看，过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配4-8 个扬声器（单车价值约100-200 元）。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，如高配10 颗以上扬声器+低音炮+功放的单车声学配件总价一般在1500-2000元，品牌音响则溢价更高。现阶段新势力和自主品牌20 万元以上价位段车型开始声学硬件规模升级，未来几年有望向大众价位、海外品牌大规模渗透，同时降本需求给白牌制造商带来更好替代机会。我们测算2022 年座舱声学总规模261 亿元，2030 年有望增长至662 亿元，规模CAGR 为12.3%。

   　　公司：把握新能源大客户，产能快速扩充打开限制瓶颈我们认为上声电子的核心竞争力在于：1）具有全球配套的供应体系，在欧洲/美洲/国内均有生产销售基地。与全球大众、宝马、福特、通用等传统汽车大厂建立了长期供应关系，并把握住了特斯拉、理想、蔚来、华为等座舱配置升级的重要客户。2）产品具高性价比优势。公司具备纸盆、盆架、音圈自产能力，同时具有声学仿真技术、调音、声学信号算法处理以及数字化芯片设计技术，软硬协同赋能的竞争力有望持续显现。过去几年公司产能一直处于满产状态，随着IPO 和可转债募投产能逐步落地，公司有望把握行业声学配置升级节奏释放业绩。

   　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价62.3 元我们看好公司的车载业务规模化优势，以及全球供应能力。我们认为公司未来持续受益于大客户放量以及毛利率改善。我们首次覆盖上声电子，目标价62.3 元，给予“买入”评级。

   　　风险提示：资本开支高投入带来折旧及摊销过高，下游客户销量不及预期，产品价格提升以及成本费用端的控制不及预期。