安井食品(603345)：战略定位优化升级新老业务齐头并进

　　事件：公司近期股价调整，我们重申公司投资逻辑及评级。

   　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为15.6、18.1、21.7亿，分别同比增长42%、15.4%、20.5%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为18x、16x、13x。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路。中长期看，在加深BC渠道与主业护城河的同时，锁鲜装、虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级，而冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量，公司有望成为更加全面的食品企业，维持买入评级。

   　　预制菜肴战略优化升级。安井小厨方面，将延续鸡肉调理品+串烤类两条主线推进，其中大单品小酥肉、糯米鸡表现符合公司预期。冻品先生方面，优化升级战略定位，同样分为两条路线，1）酒店菜通路化改造，目前酒店菜属于封闭渠道，故公司将对酒店菜通路化改造，并切入公司擅长的小B 或部分C 端渠道，从而发挥协同优势，2）火锅周边系列化丰富，与安井主业火锅料更加契合，公司将在原先鱼片、毛肚、黄喉类产品基础上进一步丰富，公司预计将在未来2-3 年内持续打造做透火锅周边系列。

   　　主品牌三路并进，全力开发烤机系列产品。安井主品牌三路并进，在火锅料、米面基础上，全力开发烤机系列产品。过去公司发力烤肠稍晚，但目前已逐步上手，烤肠动销逐步起势，后续将进行烤机相关产品的研发创新，看好此类赛道发展空间。

   　　研发策略采取爆品系列化、研发属地化、拥抱定制化。爆品系列化方面，公司将对细分行业爆品进一步系列化，从SKU、规格、口味做透爆品。研发属地化方面，从销地产模式升级为产地研、产地销，实现当地产品适销对路，有望进一步获取区域品牌市场份额。定制化方面，安井BC 兼顾、全渠发力，公司将主动拥抱定制化业务，内部组织架构相应调整，从而挖掘特通餐饮、特通休闲及新零售的增长潜力。

   　　成本压力可控，产能有序投放。成本方面，目前猪肉、油脂、大豆蛋白及包材等价格均有一定程度下降，预计短期原料价格保持平稳。产能方面，预计洪湖安井、山东安井24Q1逐步投产。随着公司产能陆续释放，预计部分外协产品将逐步实现自产，预计有望提升相关产品利润率空间。

   　　股价表现的催化剂：菜肴制品表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降

   　　核心假设风险：食品安全问题