东阿阿胶(000423)：激励落地 奠定长期信心

　　事件：第一期股权激励计划草案落地

   　　2024 年1 月2 日，公司发布第一期限制性股票激励计划草案：

   　　1. 激励对象：本计划拟授予对象185 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等；

   　　2. 授予数量：本激励计划拟授予不超过151.23 万股限制性股票，占公司股本总额的0.2348%；其中首次授予134.27 万股，占公司总股本的0.2085%，占本次授予权益总额的88.7845%；预留16.96 万股，占公司总股本的0.0263%，占本次授予权益总额的11.2155%；

   　　3. 考核目标：在2024-2026 三个会计年度中：（1）2024-2026 年公司净资产收益率不分别不低于10%/10.5%/11%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平；（2）以2022 年归母净利润为基数，2024-2026 年公司归母净利润CAGR 不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平；（3）2024-2026 年公司营业利润率不低于23%/23.5%/24%。

   　　核心观点：本次计划绑定核心人才，彰显公司对远期业绩的信心本次股权激励计划是公司发布的第一期股权激励。从激励对象看，激励对象包括总裁、副总裁以及其余178 位中层管理人员和核心业务（技术）骨干等，绑定核心人才；从激励目标看，本次计划奠定2024-2026 年归母净利润最低值分别为11.23/13.48/16.17 亿元，体现公司对远期业绩的信心，同时除成长性指标外，公司对2024-2026 年的ROE 水平也进行了规定，重视经营质量的考核，我们认为这体现出公司对自身渠道优化、管理提效后的增长具有强烈信心。

   　　摊销费用：激励费用对公司业绩影响有限

   　　按照首次授予134.27 万股进行预测算，测算得出首次限制性股票总摊销费用为3359.48 万元；假设授予日为2024 年3 月初，2024-2028 年每年的费用摊销分别预估为1007.8/1209.4/747.5/347.2/47.6 万元。

   　　战略分析：管理提效、渠道优化，“品牌焕新”战略下我们看好公司长期增长2023 年公司持续推进阿胶系列产品增长，同时不断深化“阿胶+”和“+阿胶”产品系列，在传统阿胶系列产品方面，核心阿胶块系列产品实行精准营销促进终端纯销增量，复方阿胶浆在深耕OTC 渠道的同时加快院端学术推广步伐，桃花姬通过快消品思路不断从区域性品牌向全国性品牌迈进；在新品牌系列方面，公司也于2023 年6 月发布新男科系列品牌。我们认为公司在经历了渠道变革、管理焕新等变化后已经开启新一轮成长，本次股权激励计划也彰显了公司对于中远期经营的信心和决心，我们坚定看好公司成长的持续性。

   　　盈利预测与投资建议

   　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为48.09/56.80/66.94 亿元，同比增速分别为18.99%/18.10%/17.86%；归母净利润分别为11.01/13.28/16.01 亿元，同比增速分别为41.18%/20.59%/20.57%；对应当前PE 分别为29.24x/24.25x/20.11x，上调为“买入”评级。

   　　风险提示

   　　渠道改革不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。