比亚迪(002594)公司点评：全年销量破300万 仰望+方程豹开始上量

　　事件：

   　　1 月1 日，公司发布2023 年12 月产销快报，公司12 月汽车销量341043 辆，同比增长45%，环比增长13%，今年累计销量3024417 辆，同比增长61.9%；12 月动力电池及储能电池装机总量17.746GWh，同比增长59.1%，环比增长4.7%，今年累计装机总量150.909GWh，同比增长68%。

   　　投资摘要：

   　　纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。12 月纯电乘用车销量19.1 万辆，同比增长70.4%；混动乘用车销量14.9 万辆，同比增长21.8%。全年纯电乘用车销量157.5 万辆，同比增长72.8%；混动乘用车销量143.8 万辆，同比增长52%。

   　　纯电和混动车型齐头并进，规模效应进一步加强，我们预计2023 年单车净利将比2022 年有所提升。随着新能源车渗透率提升、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5 等新车陆续放量，公司持续处于新品向上周期，我们预计2024 年销量有望突破400 万辆。

   　　高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。12 月腾势销量11929 辆，月销稳定在万辆以上。仰望U8 交付1593 辆，环比增长290.4%，方程豹豹5 交付5086 辆，环比增长712.5%。多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。

   　　海外销量创新高。12 月公司海外销售新能源乘用车36095 辆，销量连续三个月维持在3 万以上，环比增长17.8%，全年累计销量24.3 万辆，同比增长334.2%。

   　　公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2024 年公司乘用车出口将保持快速增长。

   　　投资建议：

   　　我们预测公司2023-2025 年营业收入为6000/8008/9598 亿元，同比增长41.5%/33.5%/19.8% ， 归母净利润为334/517/659 亿元， 同比增长100.8%/54.9%/27.5%，对应PE 为16.8/10.8/8.5 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024 年20 倍PE 的估值，对应股价355.11 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。