江铃汽车(000550)：2023业绩预告超市场预期 新车周期亮眼

　　预告盈利同比+61.3%，超市场预期

   　　公司发布2023 业绩预告，全年实现归母净利14.76 亿元，同比+61.26%；扣非归母净利9.95 亿元，同比+533.33%。对应4Q23 实现归母净利4.66亿元，同比+135.59%，环比+66.44%；扣非归母净利3.38 亿元，同比+310.67%，环比+40.86%，由于出口车型提升盈利性，业绩超市场预期。

   　　关注要点

   　　全年销量回升，SUV景气高涨支撑业绩增长。2023 年度公司实现整车销售310,008 辆，同比+9.93%。其中轻客/卡车/皮卡80,223 辆/62,815 辆/59,660 辆，同比+3.87%/-2.95%/-5.11%；SUV107,310 辆，同比+39.05%。往前看，我们认为，随着江铃福特Bronco等新车型的推出和公司出海战略顺利推进，有望为公司营收增长持续注入长期动能。

   　　盈利能力高增，费用管控成效显著。2023 年公司实现归母净利润14.76亿，同比+61.26%；扣非净利9.95 亿，同比+533.33%。盈利能力实现同比高增主要系：1）公司整车销量提升下规模效应兑现；2）公司持续进行设计优化、流程改善等降本增效措施；3）盈利能力更强的出口SUV车型销量增长。此外，公司公告，全资子公司江铃重型汽车有限公司重组交易终止而造成的长期资产闲置所计提的资产减值准备部分冲抵了利润的增加，若还原后整体盈利能力更为可观。我们认为，受益于成本端规模效应、费用端精细化管控和产品端结构改善，公司盈利空间有望进一步上行。

   　　产品矩阵持续完善，新能源转型不断深化。轻客方面，10 月上市福特全顺T8 并配置6 款共创房车引领品类创新；皮卡方面，3 月推出全新产品江铃大道，包含全能者、追光者、越野版三大车型系列，12 月江铃福特Ranger正式上线，带动公司12 月单月皮卡整体销量破万；SUV方面，8 月发布新款江铃福特领睿，江铃福特Bronco计划于2024 年春季发布，我们预计将进一步拉动SUV销量。此外，公司研发的乘用车混动及BEV项目也将于2024-2025 年陆续投产。我们认为，公司在巩固现有业务的同时不断推出新产品来完善产品矩阵，叠加发力新能源转型，有望为业绩持续贡献利润增量。

   　　盈利预测与估值

   　　由于车型爬坡叠加盈利能力提升， 我们上调2023/2024 年净利润24.5%/33.8%至14.76 亿元/16.41 亿元，首次引入2025 年净利润19.08 亿元。当前A股对应2024/2025 年11.0 倍/9.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到新车周期向上，上调A股目标价21%至26.0 元，对应2024/2025 年13.7 倍/11.7 倍P/E，上行空间24.8%。

   　　风险

   　　新车型爬坡不及预期，市场竞争加剧。