比亚迪(002594)：整车智能战略亮相 24Q1梳理经营节奏

　　事项：

   　　1 月16 日，比亚迪举办2024 年梦想日，发布公司整车智能化战略。

   　　评论：

   　　整车智能战略亮相，未来计划在智能化领域投入1000 亿元。1 月16 日，比亚迪2024 年梦想日正式举办，重磅发布了新能源汽车智能化发展全新战略——整车智能。公司认为行业将汽车智能化和智舱与智驾划上等号是片面的，因此提出了整车智能概念。首次提出了“璇玑架构”作为行业首个智电融合的智能化架构，包含一脑（中央大脑）、两端（云端AI、车端AI）、三网（车联网、5G 网、卫星网）、四链（传感链、控制链、数据链、机械链）。在智能驾驶领域已形成了4000 多名的工程师团队，未来将在智能化领域投入1000 亿元。

   　　腾势与仰望率先搭载高阶智驾功能，领航功能将自24Q1 推送。公司未来计划在20 万以上车型提供智能驾驶选装方案、30 万以上车型标配智能驾驶方案。

   　　当前高阶智驾方案（天神之眼）已率先部署于腾势N7 与仰望U8，两款车的高快领航功能将于24Q1 推送，城市领航功能将分别于24Q1、24Q3 推送。与智驾能力领先的华为、小鹏相比，城市领航功能推送时间落后约0.5-1.0 年。

   　　24Q1 梳理经营节奏，关注库存状态与新品周期。公司2023 年已完成300 万辆的销售目标，成为全球新能源车销量冠军。但从月度批发/零售/出口数据计算，公司渠道库存持续上升，估计2023 年底渠道库存高于40 万辆。预计公司24Q1 将结合春节假期进行批售节奏梳理，有望降低渠道库存、改善经销商周转能力，进而为后续北京车展（4 月）、新品/新技术发布铺垫。

   　　投资建议：增速换挡，静待2024 年产品革新。考虑高端和出口销量近期表现优秀，以及行业2024 年竞争压力，我们调整2023-2025 年核心预测：

   　　1） 销量：302/361/425 万辆，同比+62%/+19%/+18%，原值302/352/391 万辆；2） 营收：5,940/7,566/9,874 亿元，同比+40%/+27%/+31%，原值5,866/7,239/8,933 亿元；

   　　3） 归母：302/400/609 亿元，同比+82%/+33%/+52%，原值292/410/564 亿元；4） EPS：10.37/13.75/20.92 元，原值10.04/14.08/19.37 元。

   　　考虑2024 年行业竞争加剧，公司主品牌王朝、海洋盈利或承压。另一方面，高端品牌（腾势/方程豹/仰望）和出口持续放量，中期成长前景可观。我们调整公司2024 年目标市值至8,009 亿元，对应24 年PE 20 倍、PS 1.1 倍。调整目标价至275.1 元，考虑汇率及A/H 溢价，调整港股目标价至271.8 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。

   　　风险提示：高端化销量不及预期、出口销量不及预期、价格竞争加剧等。