分众传媒(002027)：业绩预告区间符合预期 有韧性的高股息标的

　　事件：

    公司公告2023 年业绩预告，业绩预告区间符合预期。预计：（1）2023 年，实现归母净利润48 亿元-49.8 亿元，同比+72.1%~+78.5%；扣非利润43.5 亿元~45.3 亿元，同比+81.7%~+89.2%。（2）23Q4 ，实现归母净利润11.98 亿元~13.78 亿元，同比+82%~109%；扣非利润10.9 亿元~12.7 亿元，同比+148%~189%。

   　　投资要点：

    23Q4 电商大促平淡，我们预计参投基金公允价值变动影响利润。23Q4 消费品和电商仍然是投放主要行业，体现较强韧性。双十一电商平台销售整体平淡，双十二没有做大促广告主预算可能迁移到到24 年年货节，我们预计23Q4 收入环比持平。考虑竞争格局稳定，我们预计公司成本端环比基本持平，预计利润波动主要是参投基金公允价值变动谨慎预估。

    展望24 年，我们认为公司相比于23 年仍有增长动力。公司24 年增长动力来自：（1）2023 年1 月-2 月疫情影响线下广告形成的低基数；（2）我们认为，细分消费品行业仍有新品牌不断推出，2024 年部分消费品行业有增投预期；（3）影院广告滞后于观影人次的恢复，2023 年影院广告仍在历史较低水平，但2023 年端午暑期以及2024 年元旦数据均验证电影行业景气度回升，影院广告投放有望随后复苏。在23 年广告大盘平淡背景下充分验证了其稀缺的全国性媒体网络价值的韧性，竞争格局稳定，我们认为背后原因是：1）媒体网络效应；2）客户多为相对稳定的大众消费；3）在品牌广告中投放门槛相对低。

    分众传媒历史分红率高。2023 年12 月，公司在巨潮资讯网公告《公司股东分红回报规划(2024 年度-2026 年度)》，规划在符合《公司章程》利润分配政策的基础上，公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红。

   　　分众传媒的低资本开支、现金流强劲、应收款风险控制较好，具备持续分红的基础。

    投资分析意见：维持“买入”评级。公司的盈利能力和管理效率均有所提升。考虑宏观复苏相对较缓，我们下调公司2023-2025 年收入预期至119.92 亿元、135.37 亿元及157.04亿元（原预测121.21 亿元、145.25 亿元及168.50 亿元），下调归母净利润预期至49.00亿元、55.46 亿元及66.50 亿元（原预测50.02 亿元、61.42 亿元及73.16 亿元）。对应PE 分别为17 倍、15 倍及12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险