晶科能源(688223)2023年业绩预告点评：组件出货量延续高增 技术迭代保持龙头优势

　　事项：

   　　公司发布2023 年业绩预告。预计2023 全年实现归母净利润72.50~79.50 亿元， 同比+146.9%~170.8%； 扣非归母净利润65.50~72.50 亿元， 同比+147.6%~+174.1%。2023Q4 实现归母净利润8.96~15.96 亿元， 同比-28.9%~+26.6%，环比-64.3%~36.5%；扣非归母净利润5.03~12.03 亿元，同比-55.5%~+6.5%，环比-80.0%~-52.1%。

   　　评论：

   　　光伏组件出货延续高增，产业链价格低位运行影响盈利。公司顺应行业发展趋势，在N 型TOPCon 领域布局领先，N 型产品的加持下公司出货能力大幅增强。预计公司2023 全年实现组件出货76-80GW，其中23Q4 出货24-28GW。

   　　四季度公司盈利能力环比下滑，主要系产业链价格大幅回落所致，据InfoLinkConsulting 数据，182mm 双面TOPCon 组件2023Q4 均价1.14 元/W，环比23Q3下降17%，相较23Q1 下降41%。当前组件价格降幅已有收窄，随着春节后需求逐渐启动，组件价格或将企稳。目前，行业内N 型产品正加速迭代，公司N型出货占比有望进一步提升，公司竞争优势有望进一步凸显。

   　　TOPCon 效率再迎突破，新技术储备深厚。公司N 型TOPCon 技术成果不断取得重大突破，2023 年10 月，公司182 N 型TOPCon 电池经国家光伏产业计量测试中心测试，转换效率达26.89%，重夺大面积晶硅电池效率桂冠；2023年11 月，公司N 型TOPCon 大面积光伏组件最高转换效率达到24.76%，刷新全球组件效率纪录。此外，公司基于N 型TOPCon 的钙钛矿叠层电池研发也取得重要突破，转化效率达到32.33%，大幅提升了同类叠层电池的转换效率水平。行业激烈竞争背景下，技术优势有望助力公司穿越周期。

   　　产能布局逐步深化，海外产能有望助力高端市场出货。2023 年底，公司硅片、电池片和组件产能预计分别达85/90/110GW，一体化程度明显提高，其中N 型电池产能占比超75%；海外产能来看，预计将在东南亚布局超过12GW 的硅片、电池及组件一体化产能，有望提升美国等高盈利海外市场出货。

   　　投资建议：公司N 型TOPCon 布局行业领先，有望保持较强竞争优势。考虑行业竞争加剧盈利下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 归母净利润分别为76.32/59.70/77.40 亿元（前值83.64/96.45/121.20 亿元），当前市值对应PE 分别为10/13/10 倍。参考可比公司估值，给予2024 年19x PE，对应目标价11.34 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。