金山办公(688111)：Q4订阅占比新高 看好产品力升级带动付费率提升

　　事件：金山办公发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入45.56 亿元，同比增长17.27%；归母净利润13.18 亿元，同比增长17.92%；扣非净利润12.62亿元，同比增长34.45%。

   　　WPS AI公测，产品力带动个人付费数稳增。公司基于大语言模型的智能办公应用WPS AI 锚定AIGC、Copilot 和Insight 三大战略方向发展，已于2023 年第四季度完成备案并正式开启公测，为后续商业化打下基础。此外，公司强化产品打磨，升级会员权益，推出全新WPS Office 版本，不断优化用户体验。

   　　产品力提升带来月活和付费用户数的稳定增长。截止2023 年12 月31 日，公司主要产品月活设备数为5.98 亿，同比增长4.36%。其中WPS Office PC 版月活2.65 亿，同比增长9.50%，移动版月活设备3.30 亿，同比增长0.61%。

   　　年度个人付费用户数达到3549 万，同比增长18.43%，增速同比持平。

   　　机构公有云服务亮眼，授权降幅收窄。公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS 365，持续引导客户使用云和协作应用。2023 年公司公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%。受信创产业调整的影响，2023 年国内机构授权业务实现收入约6.55 亿元，同比减少约21.60%，其中Q4 实现收入1.63 亿元，同比下降14.66%，环比（Q3：-41.72%）显著收窄。

   　　Q4 订阅占比新高。2023 年，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入26.53亿元，同比增长29.42%。其中Q4 该业务实现收入7.51 亿元，同比增长26.72%，增速与Q3（25.64%）基本持平。国内机构订阅及服务业务实现收入约9.57 亿元，同比增长约38.36%。其中Q4 该业务实现收入2.91 亿元，同比增长37.38%，增速与Q3（36.13%）基本持平。2023 年Q4，公司国内订阅业务总收入为10.42 亿元。受公司动收缩并进而关停国内广告业务等因素影响，订阅业务占总收入比例达到新高的81%。

   　　正式关闭广告业务。2023 年12 月20 日，WPS 官方公众号宣布公司正式关闭第三方商业广告。公司在2023 年主动收缩并关闭国内广告业务，有助于优化用户体验并强化用户粘性。

   　　投资建议：订阅业务方面作为公司的主要收入来源占比已超80%，国内机构公有云服务高速增长，SaaS 模式优势显著。公司持续投入协作和AI 领域研发，大模型办公端的落地强化了核心产品的产品力，带动付费数稳定增长。此外，公司通过关闭广告业务、升级会员权益等方式，不断丰富用户体验，强化用户对产品的粘性，我们看好公司的产品力进一步提升带来的B、C 两端付费率的提升。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026 年实现营收60.57 亿元、79.95 元、103.14 亿元；归母净利润16.84 亿元、20.90 亿元、25.78 亿元；EPS 3.65、4.53、5.58，PE 84X、67X、55X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI 产品落地不及预期；市场需求不及预期。