千味央厨(001215)：创新发展差异化 细分品类大未来

核心观点：

    小而美的餐供龙头。公司餐饮基因深厚，服务百胜起家，凭借优秀的产品研发能力及突出的供应链管理能力深度绑定百胜中国、华莱士、海底捞等大型连锁餐饮企业，开发出油炸/烘焙/蒸煮/菜肴四大类产品。通过服务大B 客户，公司已成功摸索出一套定制化服务模式，构建起集产品研发、品控、柔性生产等一体的综合竞争优势，并依托大B 端的灯塔效应，通过经销渠道下沉供应团餐/早餐/乡厨等小B 市场。

    大B 端变化几何？餐供厂商的渠道竞争已进入精细化运作、稳收争利的新阶段，大B 端成为各大厂商竞争高地。短期：大B 易守难攻，公司先发优势较强，同行业追赶仍需时间，此外高响应效率、需求匹配精准的综合实力帮助公司构筑更高竞争壁垒；中长期：大B 商业模式增长更多与客户开店进展及新品推进情况匹配，起到稳基石作用。考虑大B 餐饮供应链空间仍较为可观，公司具备持续获取大客户订单的能力，我们测算得2023-2025 年公司大B 收入CAGR 约18%。

    小B 端增长潜力如何？大小B 渠道增长更多依赖经销商终端获客能力+大单品的可复制性，因此小B 端较大B 端而言前期积累期较长，但是长期成长天花板高，决定企业成长的上限。我们认为公司在小B 发展逻辑顺畅，不仅可依靠大B 背书发展中小B 客户，其自身在经销商培育上也有一套差异化的打法，在高复制性的品类上具备研发优势。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营收为19.0/23.4/28.1 亿元；归母净利润1.4/2.1/2.6 亿元，对应PE 35/23/19X。参考可比公司估值，考虑公司大B 端壁垒显著，小B 渠道力在快速成长期，给予24 年25 倍PE 估值，合理价值52 元/股，维持买入评级。

    风险提示。原材料价格波动风险；草根调研数据存在偏差风险；食品安全风险；B 端市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。