灿芯股份(688691)新股覆盖研究

　　投资要点

   　　下周二（3 月26 日）有一只科创板新股“灿芯股份”询价。

   　　灿芯股份（688691.SH）：公司是一家提供一站式芯片定制服务的集成电路设计服务公司，按服务类型主要可分为芯片全定制服务与芯片工程定制服务。公司2021-2023 年分别实现营业收入9.55 亿元/13.03 亿元/13.41 亿元，YOY 依次为88.63%/36.44%/2.99%,三年营业收入的年复合增速38.39%；实现归母净利润0.44亿元/0.95 亿元/1.72 亿元，YOY 依次为147.99%/117.53%/81.23%，三年归母净利润的年复合增速113.83%。根据公司管理层初步测算，预计公司2024Q1 归属于母公司所有者的净利润为5,800 万元至6,300 万元，较上年同期增长0.49%-9.15%。

   　　投资亮点：1、公司是全球第五、境内第二的芯片设计服务商，与中芯国际已建立长期战略合作关系。公司成立于2008 年，自成立以来持续聚焦于芯片设计服务，产品覆盖物联网、工业控制、网络通信、高性能计算等下游应用，现已成为全球第五、境内第二的芯片设计服务商，据上海市集成电路行业协会报告显示，2021 年度公司占全球集成电路设计服务市场份额的4.9%。

   　　公司自创立初期便与中国大陆晶圆代工龙头中芯国际建立战略合作关系，目前公司设计能力匹配中芯国际多种工艺平台，可极大程度提高客户流片成功率，与中芯国际的合作可为客户提供更优质的设计服务；据公司审核问询首轮回复，自2009 年起已与中芯国际开展业务，2010 年11 月中芯国际入股开曼灿芯，进而间接持有公司股权，目前中芯国际全资子公司中芯控股持有公司18.98%股份，为公司第二大股东；报告期内，中芯国际均为公司第一大供应商，公司对其各期采购比例分别为69.02%、77.25%、84.89%与75.29%。2、公司研发效率或相对较高。对比来看，公司单位研发人员收入贡献可能相对较高，截至2023 年6 月30 日，公司研发及技术人员合计187 人，结合公司半年报收入计算，公司年人效比达到717 万元/人。可能来说，公司基于共性需求自研IP 及行业SoC 解决方案形成了系统级芯片设计平台YouSiP，并更注重于芯片定制业务中设计与工艺的链接，使得相关技术的可复用性更高，不仅有助于降低研发成本，并可能一定程度上提高研发的成功概率；2020-2022 年，公司芯片设计业务成本中的人工占比分别为10.76%、7.74%、13.98%，报告期内公司成功流片超过530 次，一次流片成功率超过99%，其中在BCD、EFLASH、HV、SOI、LCOS、EEPROM 等特色工艺节点成功流片超过140 次。

   　　同行业上市公司对比：公司主要从事集成电路设计服务，选取主营业务与公司一致的A 股上市公司芯原股份作为灿芯股份的可比公司，但由于可比公司的数量较少，我们倾向于认为其参考性较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模（TTM）为25.59 亿元，可比PS-TTM 为8.81X，销售毛利率为43.58%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率低于行业平均水平。

   　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。