青鸟消防(002960)：看好增量业务 发力海外市场

业绩符合预期，经营现金流表现亮眼公司发布2023 年年报，2023 年度公司实现营收49.72 亿元（+8.02%），归母净利润6.59 亿元（+15.67%），扣非后归母净利润为6.21 亿元（+11.82%），经营活动现金流净额6.30 亿元，较上年同期增长约30.2%。单季度来看，Q4 实现营收13.27 亿元（+10.79%），归母净利润1.53 亿元（同比保持平稳）。总体来看，公司四个季度均实现了收入的稳定增长，业绩符合我们预期。

    核心业务稳步增长，增量业务加速增长

    核心业务端，1）传统消防报警：全年实现营收23.13 亿元（+3.85%），毛利率42.77%。从品牌来看，国内品牌“青鸟”保持平稳，“久远”呈增长态势；海外方面，目前已形成以加拿大Maple Armor+法国Finsecur+西班牙Detnov为主的品牌矩阵，形成“北美+欧洲”双核。2）应急照明与智能疏散：四大品牌共同饱和式覆盖市场，实现营收11.12 亿元（+7.27%），由于自研“朱鹮”芯片，产品具备强优势，在市场激烈竞争的状态下也实现了26.34%的毛利率。

    增量业务端，1）“五小系统”：为消防电子行业带来增量的结构性机会，2023年实现营收5.69 亿元（+11.81%），毛利率45.08%（+2.25pct）；2）工业消防：

    公司在传统工业、泛工业、中高端制造以及电力储能四大核心场景深耕布局，在冶金化工、电池设备等细分领域发力覆盖，实现营收2.45 亿元（+22.67%）；3）灭火业务：公司通过投资设立子公司和开拓产品方式让营收（+24.78%）和毛利率（+5.62pct）实现双增。4）储能+智能+家用消防：持续加速拓展，在发货额方面，2023 年储能消防类同比+110%+，智慧消防类同比+50%+。

    海外业务增长快速，持续发力开拓

    2023 年公司持续加强国内外产品研发、市场渠道和管理运营的协同合作以及资源整合，全年实现营收6.4 亿元（+30.15%），占总营收比例约13%。欧洲市场方面，公司持续升级产品并优化市场管理；北美市场方面，公司大力开展加拿大产品的研发送检，并加速完成美国公司的筹建工作。从成果来看，Maple Armor 已正式进入万豪集团大中华区火灾报警系统品牌库，前景可期。

    投资建议

    根据公司2023 年年报，我们小幅修改盈利预测为：2024-2026 年预测营业收入为55.76/64.22/72.71 亿元（2024-2025 年前值为60.23/68.85 亿元）；预测归母净利润为7.28/8.37/9.57 亿元（2024-2025 年前值为7.91/9.09 亿元）；对应的EPS 为1.29/1.48/1.70 元（2024-2025 年前值为1.40/1.61 元）。我们看好公司长期发展，公司当前股价对应的PE 为12/10/9 倍。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）政策波动风险；2）市场竞争加剧影响利润率的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。