海天精工(601882)：盈利能力提升 海外增长亮眼

　　23 年实现营收33.23 亿元/yoy+4.59%，归母净利6.09 亿元/yoy+17.06%海天精工发布年报，2023 年实现营收33.23 亿元（yoy+4.59%），归母净利6.09 亿元（yoy+17.06%），扣非净利5.37 亿元（yoy+13.87%）。其中Q4实现营收8.16 亿元（yoy+0.65%，qoq+0.52%），归母净利1.46 亿元（yoy+11.47%，qoq+2.64%）。考虑到国内需求复苏不及预期，我们下调公司2024-2025 年EPS 至1.42、1.73 元（前值1.56、2.01 元），新增2026年EPS 预测为2.07 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为18.97倍，考虑到公司龙头地位带来的溢价及海外布局完善带来的成长性，给予公司24 年22 倍PE，目标价31.25 元（前值37.43 元），维持“买入”评级。

   　　盈利能力亮眼，23Q4 毛利率环比持续提升

   　　机床行业23 年9 月结束了连续17 个月的下降，恢复增长，且公司23 年产品销售均价提升10.3%，带动盈利能力持续改善：23 年公司毛利率29.94%/yoy+2.63pct，净利率18.34%/yoy+1.95pct，其中23Q4 公司毛利率31.13%（yoy-0.89pct，qoq+0.08pct），净利率17.88%（yoy+1.74pct，qoq+0.37pct ）。期间费用率方面， 23Q4 公司期间费用率12.48%/yoy+0.67pct，其中研发费用率4.66%/yoy+0.80pct，公司期间费用控制较好，且坚持投入研发，为引领高端机床国产替代充分蓄力。

   　　公司治理提质增效，产品研发贴近市场，海外开拓重点布局23 年公司持续深入推进数字化以提质增效；从市场需求出发优化产能结构；强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。产能方面，高端数控机床智能化生产基地项目持续推进，并开始筹划海外产能布局。产品研发方面，针对重点行业提升产品性能，针对通用机型主抓性价比。

   　　为开拓海外市场，针对海外市场优化机型设计；重点增加独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立。

   　　工业母机行业头部集中趋势渐显，机床龙头充分受益根据中国机床工具工业协会的统计数据，2023 年我国金属切削机床行业营收和利润总额分别下降7.2%和13.4%，海天精工作为我国机床龙头，23 年收入和利润总额分别增长4.6%和19.6%，分别跑赢行业11.8pct 和33.0pct。

   　　我国机床行业发展初期国由“十八罗汉”占据主导地位，民营企业从特定需求出发，苦心钻研，逐步接过了高端机床国产替代的大旗。我们认为机床行业头部集中的趋势会加速，海天精工作为国内龙头，或将充分受益行业集中趋势，未来其收入增速有望持续高于行业整体增速。

   　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外产能建设不及预期。