卫星化学(002648)：2023业绩大幅改善 多项目驱动长期成长

　　事件

   　　2024 年3 月25 日晚，卫星化学发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入414.87 亿元，同比增长12.00%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润47.89 亿元，同比增长54.71%（调整后）；加权平均净资产收益率为19.69%，同比增加4.61 个百分点（调整后）。销售毛利率19.84%，同比增加3.32 个百分点；销售净利率11.53%，同比增加3.22 个百分点。

   　　其中，2023 年Q4 实现营收106.05 亿元，同比+14.37%，环比-2.41%；实现归母净利润13.96 亿元，同比+2693.91%，环比-10.02%；ROE 为5.57%，同比增加5.35 个百分点，环比减少0.93 个百分点。销售毛利率23.02%，同比增加13.91个百分点，环比增加2.01 个百分点；销售净利率13.14%，同比增加12.69 个百分点，环比减少1.12 个百分点。

   　　点评

   　　新项目效益释放叠加原料价格下行，公司2023 年业绩大幅改善2023 年公司实现营业收入414.87 亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89 亿元，同比增长54.71%。公司业绩同比大幅改善，一方面受益于公司新项目效益有效释放，报告期内，公司顺利完成连云港基地60 万吨/年苯乙烯项目投产，绿色新材料产业园40 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年乙醇胺与15 万吨/年电池级碳酸酯也有序落地。另一方面，公司主要原料乙烷、丙烷价格大幅下行，据Bloomberg，2023 年MB 乙烷均价达178.96 美元/吨，同比-48.63%；据Wind，2023 年丙烷均价达631.84 美元/吨，同比-16.20%。期间费用方面，2023 年公司销售/管理（含研发费用）/财务费用率分别为0.35%/5.20%/1.96%，同比+0.11/+0.42/-0.33pct，费用控制良好。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达79.96 亿元，同比增加35.80%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

   　　原料价格持续回落，多碳醇项目落地在即

   　　进入2024 年，原料乙烷价格进一步回落，据Bloomberg，截至3 月23 日，2024Q1 乙烷均价达141.73 美元/吨，环比2023Q4 下滑13.80%，原料价格的持续下行有望带动公司盈利能力的不断提升。同时，公司扎实推进各基地新项目建设工作，平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024 年初中交，将更加高效利用PDH 的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。随着原料价格的持续回落，叠加多碳醇和高分子乳液项目的落地，看好公司2024 年业绩进一步提升。

   　　α-烯烃高端新材料项目积极推进，支撑公司中长期成长2023 年6 月19 日，公司发布公告，拟在连云港徐圩新区投资257 亿元新建250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置。自公告以来，公司积极推动项目各项工作，12 月29 日，连云港徐圩新区官网对连云港石化 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评进行一次公示。

   　　据环评披露，项目一阶段预计投资121.50 亿元，将建设2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装置、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。该项目的建设将进一步完善和扩充公司上游原料配套，除乙烯外，一阶段布局的26 万吨 /年芳烃处理联合装置将一定程度满足纯苯的自用需求；同时，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，同时将副产氢气进行资源化利用，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。

   　　持续加大研发投入，公司核心竞争力持续增强近年，公司持续加大研发投入，2023 年公司研发投入超16.26 亿元，同比增长31.05%，获授权专利97 件。其中，公司自主研发的年产1000 吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE 装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10 万吨级工业化装置建设奠定基础。同时，公司与嘉兴市经济技术开发区管委会签订未来研发中心项目投资协议，未来5 年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建低碳化学新材料科技公司研发创新体系。随着公司各项技术的不断突破，核心竞争力持续增强。

   　　高度重视股东回报，共享公司高速发展红利

   　　公司以投资者为本，自上市以来，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东，多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。2023 年，公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4.00 元，分红总金额预计为13.47 亿元，占2023 年度归母净利润的比例为28.13%。未来，公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，将继续根据公司所处发展阶段，统筹业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升股东回报水平，与广大股东共享公司发展成果。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为61.88/75.06/102.15 亿元，EPS 分别为1.84/2.23/3.03 元，现价对应 PE 为 9.28/7.65/5.62 倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持 “买入”评级。

   　　风险提示

   　　原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险