博迈科(603727)：归母净利逐季提高 盈利持续回升

　　23Q4 单季度归母净利润扭亏为盈，维持“买入”评级2023 年全年，公司共实现营业收入17.99 亿元，同比-44.1%；归母净利润-7548 万元，同比-216.8%；扣非归母净利润-7190 万元，同比-545.6%。其中Q4 单季度，实现营业收入4.59 亿元，同比-49.5%；归母净利润扭亏为盈达1061 万元（去年同期-26 万元）；扣非归母净利润-502 万元，同比-373.8%。我们预计公司24-26 年BPS 为11.76/12.62/13.95 元，对应PB分别为1.13/1.05/0.95 倍，可比公司24 年Wind 一致预期PB 均值为1.5 倍。

   　　考虑公司困境或已反转，大额订单持续落地，给予公司23 年1.5 倍PB，对应目标价17.64（前值：15.67）元，维持“买入”评级。

   　　开工率影响当期毛利率，盈利能力有望持续恢复2023 年全年，公司毛利率8.5%，同比-3.27pp。其中Q4 单季度毛利率为12.5%，同比+1.55pp。全年毛利率承压主要系年初开工率较低，规模效应尚未体现。期间费用率方面，全年合计期间费用率12.7%，同比+1.93pp。

   　　其中销售费用率1.1%，同比+0.93pp；管理费用率3.8%，同比+1.41pp；财务费用率1.9%，同比-1.13pp；研发费用率5.8%，同比+0.72pp。未来随着开工率的逐步提高，盈利能力有望持续恢复。

   　　行业高景气度+全球竞争力凸显，公司屡获高价值量订单国际油气行业高景气度正持续验证，高国际竞争力下公司2023 年屡次收获高价质量订单。6 月15 日，公司与MODEC 签署了价值1.52 亿美元的 FPSO上部模块建造合同；9 月21 日，公司与Servizi Energia Italia S.p.A.签署了海上平台生活楼模块建造合同，金额约为2.2 亿美元；10 月10 日，公司再获与MODEC、ABB 签订的价值1.4 亿美元的BM-C-33 FPSO 项目合同。

   　　海外市场持续开拓下，公司积极参与全球各大油气主产区项目投标，未来有望在中东等地获得更多高额订单。

   　　疫情与俄乌冲突双重困境反转，看好公司订单持续释放与盈利持续修复公司2023Q1-Q4 单季度归母净利润分别为-1804/-5299/-1505/1061 万元，呈现逐季修复趋势。2023 年亏损的原因主要是新冠疫情及俄乌冲突等因素影响，导致国内海工建造行业成本被动上升，同时影响了公司在2023 年的工作量确认。2023 年下半年开始，受益于行业景气度回升后的新签订单持续落地，公司困境反转趋势或已确认，盈利能力持续提升。海工行业景气度向上，公司在手订单充足，国际竞争中先发优势明显，订单有望持续释放，盈利有望持续修复。

   　　风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。