国泰君安(601211)2023年年报点评：投资收益贡献主要营收 大资管布局推升业绩

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   　　3月28日，国泰君安公布2023年年度财报。公司2023年实现营收361.4亿元，同比增长1.89%；归母净利润93.7亿元，同比下降18.55%（追溯后）；23年公司加权平均ROE6.02%，较上年同期减少1.86pct；基本每股收益0.98元/股。

   　　点评：

   　　23 年公司营收小幅增长，年度盈利降幅明显。23 年公司实现营收361.4 亿元，同比+1.9%；23Q4 单季营收91.1 亿元，同比+4.1%，季环比+4.8%；23 年公司归母净利润93.7 亿元，同比-18.6%；23Q4 单季归母净利润7.5 亿元，同比-75.8%，季环比-74.1%。23 年公司自营/经纪/投行/资管/信用业务占总营收比重分别为26.3%/18.8%/10.2%/11.3%/7.8%，同比分别+4.4/-2.8/-2/+6.7/-5.7pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23 年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。

   　　经纪业务净收入同比下降11.2%，信用业务收入大幅缩水。23年市场股基日均交易额9917亿元，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿元，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入67.9亿元，同比-11.2%；23Q4单季经纪业务手续费净收入16.9亿元，同比-6.0%，季环比+5.3%，主要系受A股市场交易量萎缩影响所致。23年公司利息净收入28.0亿元，同比-41.2%；23Q4单季利息净收入同比+7.2%至11.9亿元，季环比增幅显著，系年度信用业务利息支出同比显著增加所致。公司加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理模式，将有望增厚财富管理业务营收。

   　　投行业务净收入持续承压，同比下降14.5%。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务首发募集资金317.1亿元，同比+7.4%，市占率9%。23年公司投行净收入同比-14.5%到36.9亿元，23Q4单季投行净收入10.3亿元，同比-16.8%，季环比-7.1%，主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司打造“投行 +”的生态建设，有望受益于全面注册制改革，推动投行业务业绩增长。

   　　投资收益同比+22.2%，并表大幅抬升资管营收。23 年公司投资收益（含公允价值）95.0 亿元，同比+22.2%；23Q4 单季投资收益（含公允价值）14.8 亿元，同比-45.6%，季环比-43.5%，23 年投资收益（含公允价值）较上年同期增加，主要系交易性金融工具和衍生金融工具投资收益增加推升业绩。截至23 年末，公司资产管理规模5431亿元，同比+25.3%；23Q4 季度公司私募资产管理月均规模排行业第二位。23 年公司资管业务净收入41.0 亿元，同比+148.5%；23Q4 单季资管净收入9.7 亿元，同比+36.3%，季环比-6.2%，预计系华安基金纳入并表范围，大幅提升资管业务收入，预计后续将持续贡献资管营收增量。

   　　公司各项业务收入结构均衡，维持A股“增持”评级。公司各项业务均衡发展，头部券商优势显著。鉴于当下市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润预测为107.08（-21.7%）/111.57（-26.6%）/115.08（新增）亿元，EPS分别为1.20/1.25/1.29元，对应的PE分别是11.53/11.07/10.73倍。考虑到公司作为老牌券商业绩发展稳健，维持A股“增持”评级。

   　　风险提示：政策改革不及预期，二级市场行情持续低迷。