新凤鸣(603225)：2023年公司盈利大幅提升 看好长丝行业景气度持续上行

　　事件：2024 年3 月25 日，新凤鸣发布2023 年年度报告，公司2023 年营业收入为614.69 亿元，同比上涨21.03%；归母净利润为10.86 亿元，同比上涨628.44%；扣非净利润为9.01 亿元，同比上涨337.41%。对应4Q23 营业收入为172.69 亿元，环比上涨7.82%；归母净利润为1.99 亿元，环比下跌51.04%。

   　　点评：2023 年公司盈利能力大幅上涨。2023 年公司净利率为1.77%，较去年同期上涨2.17pcts，2023 年公司归母净利润同比上涨628.44%，我们认为公司业绩提升主要是因为长丝下游需求复苏，2023 年公司长丝销量同比明显增长，与去年相比原材料降价而产品价格变动幅度不大。2023 年公司总体销售毛利率为5.84%，较去年同期上涨2.13pcts。2023 年公司财务费用同比降低7.13%；销售费用同比上涨19.72%；研发费用同比上涨11.17%。

   　　公司现金流量变动幅度较大。2023 年公司经营性活动产生现金流净额为36.59 亿元，同比上升14.89%。投资性活动产生现金流净额为-34.22 亿元，同比上升36.83%，主要因为本期购建固定资产支付的现金减少 。筹资活动产生现金流净额为5.65 亿元，同比下跌81.23%，主要因为本期偿还的银行借款增加。期末现金及现金等价物余额为66.54 亿元，同比上涨14.88%。

   　　应收账款同比上涨67.57%，应收账款周转率下降，由去年同期91.41 次变为79.77 次。存货周转率上升，由去年同期14.09 次变为14.42 次。

   　　涤纶长丝行业景气提升，公司长丝产品盈利改善利好业绩。根据公司2023年主要经营数据，2023 年公司POY/FDY/DTY 销量分别为462.9 万吨、142.08万吨、76.58 万吨，相比2022 年销量有明显增长，我们认为主要是由于长丝行业景气上行，下游消费需求提升。根据公司2023 年主要经营数据，2023年公司长丝产品价格变动幅度较小，而2023 年公司长丝产品原料PTA、MEG、PX 价格同比分别为-4.71%、-11.05%、-1.22%，我们认为，原料端挤压作用减轻，公司长丝产品盈利提升推动业绩改善。公司预计随着我国经济的持续恢复、市场供给的稳步提升和优化，加上促消费政策的发力显效，恢复和扩大消费的基础将不断巩固，将支撑我国化纤行业经济运行持续恢复向好，利好公司未来业绩。

   　　行业格局走向集中，龙头企业不断巩固一体化优势、公司有望充分受益于集中度提升。延续我们之前《涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移》报告的观点，近年来长丝落后产能不堪成本重负而逐步出清，行业新增产能基本集中在行业龙头，行业集中度持续提升，根据百川资讯，涤纶长丝行业CR6 从2017 年的45%提高至2022 年的63%。此外，我国涤纶龙头企业不断向产业链上游延伸，配套上游的PX 和PTA，我们认为龙头企业逐步完善聚酯涤纶全产业链布局，一体化成本优势日益凸显，随着行业集中度持续提升，公司作为国内长丝龙头企业之一有望在行业格局变革中受益。

   　　徐州60万吨/年差别化功能性纤维项目投产，扩充公司长丝产能布局。2023年8 月21 日，公司发布《关于公司全资子公司江苏新拓年产60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产的公告》，宣布公司全资子公司江苏新拓年产60 万吨差别化功能性纤维项目一期于2023 年8 月19 日正式投产。该项目采用中纺院五釜流程，引进世界先进水平的一系列设备，依托徐州基地热电、码头、公用工程站等配套设施，实现了全流程一体化、精细化管理，打造出智能化与绿色化的工厂。该项目的投产进一步扩大了公司的产能优势，丰富其产品种类，进一步为公司产业链优化升级、提质增效添动能，利于提升公司竞争力，巩固和提升其行业地位。

   　　拟于桐乡建设年产250 万吨聚酯纤维基地，有望进一步提升公司盈利水平。

   　　2024 年1 月10 日，公司宣布拟于桐乡建设年产250 万吨聚酯纤维与10 万吨聚酯膜基地项目，该项目预计总投资200 亿人民币，总计划用地约1080亩，共分为两期进行。一期计划投资约35 亿人民币，用地约240 亩，周期为3 年，建设25 万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1 套、40 万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1 套；二期投资尚未规划。该项目将进一步丰富公司的产品规格，提高产品创新竞争力，从而提升公司盈利能力，利好公司业绩。

   　　投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为671.19/726.37/767.06 亿元，实现归母净利润分别为19.77/24.59/27.62 亿元，对应EPS 分别为1.29/1.61/1.81，当前股价对应的PE 倍数分别为11.3X、9.1X、8.1X。我们基于以下几个方面，1）随着宏观经济企稳及下游消费复苏，涤纶长丝行业景气度有望持续向好，利好公司产品盈利能力不断提升；2）公司持续扩大产能优势，丰富产品种类，有利于巩固和提升其行业地位，利好业绩修复。我们看好长丝景气度上行及公司产能优势，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险；纺织品出口风险；宏观经济波动风险；募投项目进展不及预期；汇率波动等风险。