中油工程(600339)：23年归母净利润稳步增长 海外市场开拓再创佳绩

　　事件：

   　　公司发布2023 年报，2023 年，公司实现营业总收入803 亿元，同比-3.9%，实现归母净利润7.46 亿元，同比+3.1%。2023Q4 单季，公司实现营业总收入275亿元，同比+5.1%，环比+51.7%；实现归母净利润-1.50 亿元。

   　　点评：

   　　23 年业绩稳健增长，“两利五率”指标持续改善2023 年，受全球宏观经济复苏、地缘政治错综复杂、全球能源供需错配等因素影响，油气富集区主要产储国进一步加大了传统油气工程投资力度，IOC 和 NOC等公司重点客户积极推动能源转型升级，公司从事的传统油气工程业务和“双碳三新”等新兴业务均处于战略发展态势。公司在保证工期的前提下，更加注重工程质量和经营质效，强化了项目全过程精益管理，围绕项目关键环节降成本、提效率、增效益，促进了公司整体经营质量和价值创造能力的有效提升，23 年归母净利润7.46 亿元，同比增长3.07%；主营业务毛利率8.08%，同比增加0.39pct。

   　　公司全面贯彻高质量发展要求，加大了科技创新投入，稳步提升净资产收益率和全员劳动生产率，有针对性地提高资产回报水平，同时科学管控资产负债率和营业现金比率，“两利五率”实现了“两增一稳四提升”，确保收入有利润、利润有现金流以及公司财务状况的持续稳健。2023 年公司ROE 为2.87%，同比增加0.01pct；全员劳动生产率42.99 万元/人，同比增长2.77 万元/人；研发投入强度3.01%，同比增加0.21pct；营业现金比率3.79%，同比增加3.96pct；资产负债率75.68%，同比减少0.49pct。

   　　高端市场占比不断扩大，海外市场份额持续增长2023 年公司累计实现新签合同额1093 亿元，同比增长14.25%。公司在高端市场占比提升，IOC、NOC 等高端客户市场新签合同额225.59 亿元，占公司整体市场份额的20.63%，同比增长26.64%。咨询、设计、PMC 等高端业务新签合同额93.60 亿元，占比8.56%，同比增长6.63%。“双碳三新”业务实现新签合同额168.21亿元，占公司整体市场份额的15.38%，同比增长46.80%，较两年前翻了两番。

   　　按市场分布来看，境内市场新签728 亿元，同比增长2.45%，占新签合同总额的67%；境外市场新签365 亿元，同比增长48.34%，占新签合同总额的33%，境外新签合同额实现大幅增长。其中，非洲和中东市场分别实现新签155.64 亿元和134.34 亿元，成为支撑海外业务规模的两大基本盘；新签署的阿尔及利亚50 万吨/年聚丙烯项目实现了海外炼化市场新突破；深耕阿联酋市场，承揽了阿布扎比国家石油公司上游业务大部分设计订单；签署了乌干达东非原油管道8.6 亿美元合同额订单。公司坚定不移走国际工程公司发展之路，为参与全球市场竞争奠定了坚实基础。随着新签合同的逐步履行，公司业绩有望进一步增厚。

   　　24 年油气炼化工程景气度持续回升，公司大力推进重点工程建设2024 年，中东、非洲、中亚等资源富集区加快发展炼化业务和国际能源合作，带动油气领域投资景气度回升；国内主要油气公司大力推进油气增储上产、炼化转型升级和战新产业布局，一批重大产能工程和炼化转型，升级项目加速落地。公司目标新签合同额1050 亿元、营业收入820 亿元，较2023 年实现值分别同比-3.9%、+2.1%。截至2023 年底，公司在执行项目6658 项，2024 年预计完工的重点项目包括俄罗斯阿穆尔天然气处理厂项目(非专利单元)、伊拉克哈法亚天然气处理厂项目、深圳液化天然气应急调峰站项目等。

   　　公司将着力发挥战略支持作用，高水平完成重点工程建设任务。坚持“客户至上”，增强履约意识，强化“六大控制”和“六化”建设，加强资源整合，优化工序衔接，提高建设效率，全力打好保障炼化转型升级、油气增储上产和国家基础设施互联互通项目建设。积极践行“一带一路”倡议，加强伊拉克哈法亚GPP、尼日尔二期一体化生产准备，确保安全绿色一次投产成功；加快推进阿联酋巴布和布哈萨P5 站外设施、巴斯夫湛江乙烯、东非原油管道、阿尔及利亚聚丙烯等重点项目建设，确保优质高效履约。

   　　"一带一路”背景下国际能源化工合作加速推进，公司有望充分受益2023 年是“一带一路”十周年，在“一带一路”背景下，中国与中东、非洲、东南亚等地区产油国在石油化工领域的合作有望进一步深化。2023 年公司境外项目实现营业收入236 亿元，同比增长 9.55%，占公司总营收的30%。公司具有完整的海外市场开发网络和较强的全球资源整合能力，已成为埃克森·美孚、BP、壳牌、道达尔、埃尼等国际石油公司的合格承包商，在阿联酋、沙特、哈萨克斯坦、马来西亚等24 个国家形成了合同额1 亿美元以上的规模市场，随着“一带一路”和国际能源合作进一步推进，公司有望持续受益。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　公司23 年业绩平稳增长，考虑到石化工程行业复苏进度不及我们预期，我们下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.53（下调30%）、9.66（下调33%）、10.83 亿元，对应的EPS 分别为0.15、0.17、0.19 元/股，随着海外项目持续释放业绩，公司净利润有望进一步增长，我们维持对公司的“增持”评级。

   　　风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，海外市场风险。