珀莱雅(603605)点评报告：业绩增长再超预期 核心大单品全方位升级

　　报告关键要素:

   　　2024 年4 月18 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

   　　投资要点:

   　　公司业绩再超预期，24Q1 归母净利润同比+45.58%。2023 年公司实现营收89.05亿元（同比+39.45%），归母净利润11.94亿元（同比+46.06%），扣非归母净利润11.74 亿元（同比+48.91%），经营性现金流净额14.69亿元（同比+32.19%），业绩增长超预期。单Q4 来看，23Q4 实现营收36.56 亿元（同比大幅+50.86%），归母净利润4.48 亿元（同比+39.06%），扣非归母净利润4.48 亿元（同比+43.90%）。此外，2024Q1，公司实现营收21.82 亿元（同比+34.56%），归母净利润3.03 亿元（同比+45.58%），扣非归母净利润2.92 亿元（同比+47.50%）。

   　　主品牌珀莱雅全方位升级核心大单品，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，全方位升级“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品，同时，上线高端产品线“能量系列”，聚焦熟龄肌抗老。2023 年,主品牌珀莱雅收入71.77 亿元（同比+36.36%），占主营业务收入比例为80.73%。珀莱雅品牌2023 年在天猫平台精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。（2）彩棠：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”均在各类目排名前列。2023 年，彩棠收入10.01 亿元（同比大幅+75.06%），占主营业务收入比例提升至11.26%。（3）OR：OR 持续深化品牌“亚洲头皮健康专家”心智，核心爆品持续提升市占率。2023 年，OR 实现收入2.15 亿元（同比大幅+71.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重推控油家族三大核心产品。2023，悦芙媞实现收入3.03 亿元（同比大幅+61.82%）。

   　　线上渠道延续高速增长，线下积极优化门店结构。（1）线上：2023 年全年，公司线上渠道实现收入82.74 亿元（同比+42.96%），占主营业务收入比例提升至93.07%。其中，线上直营渠道高增，同比+50.70%至67.48 亿元，占比进一步提升至75.91%。2023 年双11 期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆第1，珀莱雅品牌成交额在抖音/京东美妆排名第1/第4。（2）线下：2023 年，公司积极优化门店结构，关闭部分低效能的百货店铺，并拓展新型商城集合店合作。公司线下渠道营收6.16 亿元（同比+7.35%），占主营业务比例为6.93%。

   　　盈利能力提升，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023 年，公司毛利率同比提升0.23 个pct 至69.93%，主因线上直营占比提升。净利率同比提升0.80 个pct 至13.82%。2024Q1，公司毛利率同比提升0.08个pct 至70.11%，净利率同比提升0.74 个pct 至14.44%。费用率方面，2023 年，公司销售/管理/研发费用率分别为44.61%/5.11%/1.95%，同比分别+0.98/-0.02/-0.05 个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索等增大了形象宣传推广费投入。

   　　2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为46.84%/4.46%/2.15%，同比分别+3.61/-1.41/-1.05 个pct。

   　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07 亿元（调整前2024-2025 年归母净利润为13.51/17.05 亿元），对应2024 年4 月18 日收盘价的PE 分别为26/21/17 倍，维持“增持”评级。

   　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。