朗姿股份(002612)：2023年业绩符合预期 医美业务高质量增长

　　2023 年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长。2023 年全年营收51.45 亿/yoy+24.41%，女装、婴童、医美业务线均保持较高增速；归母净利润2.25 亿（此前业绩预告为2.0-2.5 亿，落在中枢值）、业绩恢复性增长，扣非归母净利润1.96亿（业绩预告为1.9-2.4 亿），销售/管理/研发费用率为41.16%/8.11%/1.86%，同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%，盈利表现符合预期。

   　　医美业务：内生增长+外延并购协同助力规模扩张，自研产品矩阵逐步丰富。（1）整体经营情况：2023 年公司内部医美营收21.27 亿/yoy+27.75%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收10.11/4.05/1.52/3.41 亿，同比增长+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%；医美毛利率为53.15% 同比增长3.27pct。（2）内生增长+外延并购同步推进：23 年末共有38 家医美机构，其中晶肤增至30 家，深圳米兰柏羽在23 年扩院焕新、辐射大湾区；同时，公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37 亿元，已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，并于2024 年3 月完成郑州集美控股权收购，医美区域布局稳步推进。（3）丰富自研产品矩阵：23 年3 月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅；8 月推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙；10 月进行芙妮薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。（4）运营方面：2023 年公司共开展15 场线下专项培训以培养人才，共培训456 人次，覆盖医生达49.65%，“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。

   　　服装业务：定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局。（1）女装业务：2023年营收19.84 亿/+29.27%，朗姿/莱茵营收14.20 亿/3.80 亿，同增29.94%/27.21%，中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收7.39 亿/+45.29%、占比37.25% ， 其中全渠道/ 天猫/ 唯品会/ 抖音/ 京东同比增速分别为+54%/57%/52%/45%/101%；线下自营店营收11.40 亿/+31.30%、占比57.46%。

   　　线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络，新零售加速推进线上业务占比增长。（2）婴童业务：公司主推高端童装。2023 年全年营收9.75 亿/yoy+11.13%，其中自营店营收7.41 亿/yoy+16.22%，童装业务韩国市场确立龙头地位，公司致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。

   　　投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司24-26 年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79 亿元，增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。