吉比特(603444)：核心产品收入环比企稳 加大研发投入

　　吉比特24Q1 营业收入9.27 亿元，同比-18.97%；归母净利润2.53 亿元，同比-17.35%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比-29.45%。吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　新游尚未贡献利润，老产品流水环比企稳。24Q1《问道手游》营收及投入同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，《问道手游》iOS 畅销榜排名平均排名在40 名左右，环比企稳；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少；2023 年8 月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于24Q1 上线，两款游戏最高均来到iOS 畅销榜100 名左右；《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》于 2023 年 12 月上线，两款游戏最高来到畅销榜50 名左右；《航海王：梦想指针》已于2024 年4 月1 日上线，最高来到畅销榜23名。24Q1 公司境外收入合计1.39 亿元，同比+ 146.68%。本期境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》，端游《重装前哨》于2024 年3 月上线steam，境外游戏业务整体尚未产生利润。

   　　版号储备丰富，多款重点产品稳步推进中。目前公司储备的重点产品中至少有4 款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号 M88）》已申请版号并拟在24H2 上线。代理产品方面，《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于24H2 上线；《神州千食舫》预计将于2024 年上线海外。

   　　未摊销的充值及道具余额提升，加大研发投入。24Q1 公司毛利率89.24%，同比+0.97ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为31.67%/ 10.08%/ 20.03%，同比+0.70 /+2.23 / +4.79ppts。我们认为管理、研发费用率上升主要由于吉比特员工人数上升13.93%至1472 人，其中研发人员数量上升137 名。此外，24Q1 公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29 亿元，较上年末4.41 亿元增加0.88 亿元。

   　　估值

   　　吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们调整了2024-2026 年盈利预测，预计2024/25/26 年归母净利润10.89/ 12.24/13.92 亿元，EPS 为15.15/ 17.03/ 19.36 元，对应PE 为11.43/ 10.16/ 8.94倍，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。