中炬高新(600872)：24Q1迎来开门红 盈利能力改善

核心观点：

    24Q1 美味鲜较快增长，产品结构优化。公司发布2024 年一季报，24Q1 收入14.85 亿元，同比+8.64%；归母净利润2.39 亿元，同比+59.70%。其中，24Q1 美味鲜收入14.61 亿元，同比+10.20%；归母净利润2.44 亿元，同比+59.75%。分产品看，24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入9.47/1.81/1.01/2.13 亿元，同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，高毛利产品酱油和鸡精鸡粉增长较快，产品结构优化。

    渠道扩张角度看，24Q1 末东部/南部/中西部/北部经销商分别为396/332/646/807 个，净增加-2/5/65/29 个，中西部和北部扩张较快。

    24Q1 成本端改善，毛利率提升。24Q1 美味鲜归母净利率同比提升5.18pct 至16.71%，预计主要由毛利率提升贡献——24Q1 美味鲜产品结构优化、原材料采购成本下降、生产运营效率提升。为剔除基数影响，合并24Q1 和23Q4 测算公司毛利率35.27%，同比提升3.73pct，预计2024 年全年毛利率在35%以上。费用端，24Q1 美味鲜销售/管理/研发/财务费用率同比-0.85/+0.74/-0.40/-0.10pct，管理费用率提升主要由于人员、折旧、机物料以及能耗增加。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司收入58.26/68.06/79.65亿元，同比增长13.37%/16.81%/17.03%；归母净利润8.29/10.43/12.67 亿元，同比变动-51.13%/+25.75%/+21.48%。不考虑并购背景下，预计2024-2026 年美味鲜收入56.72/66.94/78.86 亿元，同比增长15.01%/18.01%/17.82%；归母净利润8.17/10.29/12.52 亿元，同比增长45.82%/25.99%/21.72%。给予2024 年美味鲜PE 估值25 倍；地产业务合理价值30 亿元，合理价值29.81 元/股，维持买入评级。

    风险提示。行业景气度不及预期。改革不及预期。渠道扩张不及预期。