中国人寿(601628)：NBV实现近年来最高增速

　　公司披露2024 年一季报，可比口径下寿险NBV 同比+26.3%；新准则下归母净利润206.44 亿，同比-9.3%。

   　　寿险NBV 实现近年来最高增速，销售队伍量稳质升。1）24Q1 公司NBV同比+26.3%（可比口径），实现近年来最高增速，主要是由业务结构优化、产品预定利率压降和渠道费用改善等带动。2）新单保费1124.44 亿，同比-4.4%，主要是受趸交业务规模下降影响；其中，十年期及以上首年期交保费为251.91 亿，同比+25.4%，占首年期交保费的比重同比+5.57pt。3）一季度末公司个险人力为62.2 万，环比2023 年底-1.9%，队伍规模企稳态势巩固，质态明显改善，绩优人群数量和占比持续实现双提升，月人均首年期交保费同比+17.7%。

   　　投资端面临股、债市场低位运行的持续影响。截至一季度末，公司投资资产达人民币59318.95 亿，较2024 年初+4.8%。新准则下24Q1 实现总投资收益646.57 亿，同比+7.2%，年化总投资收益率为3.23%，主要是由于一季度A 股市场低位震荡，结构分化延续；净投资收益426.81 亿，同比-0.1%，年化净投资收益率为2.82%，主要是由于国内利率中枢持续下行，固定收益类资产配置压力持续。

   　　2024 年起公司正式切换执行新会计准则，一季度利润表现有所承压。根据一季报披露，公司自2024 年1 月1 日起执行新会计准则，其中新保险合同准则执行日为2024 年1 月1 日，过渡日为2022 年1 月1 日，比较期间数据重述列报；新金融工具准则执行日为2024 年1 月1 日，比较期间数据不进行重述列报。新准则下24Q1 公司实现归母净利润206.44 亿，同比-9.3%，表现落后主要同业（中国太保+1.1%、中国平安-4.3%）。

   　　维持“强烈推荐”投资评级。一季度公司NBV 实现高速增长，利润表现受投资拖累有所承压。展望后续，公司负债端基数压力较小，NBV 增速有望持续领先。资产端若利率阶段性上行或权益市场情绪改善，公司作为纯寿险标的β属性强、上涨弹性大，有望成为博弈市场、利率和经济的优质工具。公司当前股价对应24 年底EV 仅0.63x，预计后续上行空间较大。

   　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。