爱柯迪(600933)：Q1盈利能力超预期 优异管理赋能全球拓展

　　事件：2023 年公司实现营收59.6 亿元，同比+40%，实现归母净利润9.1亿元，同比+41%，扣非归母净利润8.8 亿元，同比+45%。2024 年第一季度公司实现营收16.4 亿元，同环比+31%/-5%，实现归母净利润2.3 亿元，同环比+37%/-27%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，同环比+45%/-23%。

   　　苦练内功，1Q24 盈利能力超预期。公司全年业绩接近此前预增公告中值（营收59.6 亿元，归母净利润9.2 亿元，扣非归母净利润8.7 亿元），整体表现符合预期。1Q24 公司实现毛利率/净利率29.7%/14.9%，同比+0.03/+0.87pcts，其中毛利率超过2023 年各季度水平。期间费用方面，1Q24 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.2%/5.2%/5.1%/1.8%， 同比-0.53/-0.68/-0.07/+0.80pcts，其中财务费用增加主要系公司持有的可转债单季度确认财务费用1562 万元所致。

   　　长期主义，新能源中大件开启扩张周期。公司传统中小件优势稳固，产品品类超4800 种。在此基础上，公司前瞻布局以汽车三电系统、车身结构件等新能源中大型压铸件，2023 年新能源产品营收占比30%，年内公司新获新能源项目寿命期内预计新增收入占比90%，其中车身结构件/三电系统/智能驾驶&热管理占比30%/40%/10%。

   　　着眼全球，优异管理赋能海外拓展。2023 年7 月，公司墨西哥一期工厂正式投产，二期工厂目前已进入建设阶段，预计2025 年投产。2024 年3 月该项目完成12 亿元定增募资，后续将投放1250T-5000T 中大型压铸机，预计新增新能源车身结构件/三电系统年产能175/75 万件。此外，公司在马来西亚（原铝供应渠道）、匈牙利均已规划本土化产能，全球化战略加速推进。

   　　投资建议：新能源中大件扩张周期+全球化拓展，看好公司中长期成长。我们预计2024-2026 年公司营收77/95/112 亿元，同比+28%/+24%/+18%，归母净利润11/13/16 亿元，同比+21%/+21%/+17%，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；海外业务发展不及预期；中美贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。