长虹美菱(000521)：Q1空调业务回暖 单季收入快速提升

　　事件：长虹美菱公布2024 年一季报。公司Q1 实现收入59.4 亿元，YoY+18.2%；实现归母净利润1.6 亿元，YoY+26.9%；实现扣非归母净利润1.9 亿元，YoY+79.6%。我们认为，Q1 长虹美菱空调收入增速回升，冰箱冰柜业务稳健增长，单季经营表现亮眼。

   　　Q1 单季收入增速环比提升：Q1 长虹美菱收入YoY+18.2%，增速环比提升13.2pct。分产品来看：1）Q1 空调内外销景气较高，公司在国内市场持续完善渠道和产品布局，在海外市场加快拓展新市场、新客户，我们推断Q1 公司空调业务内外销收入同比快速增长。据产业在线数据， Q1 长虹空调内销/ 外销出货量YoY+33.7%/+19.3%（2023Q4 为-18.0%/+65.5%）。2）公司在海外市场推动冰箱产品升级，且受益于国内供应链优势，我们推测Q1 公司冰箱外销保持高增态势，内销受行业景气影响而表现平稳。据产业在线数据，1-2 月美菱冰箱内销/外销YoY-3.2%/+40.6%。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。

   　　Q1 单季毛利率同比下降：Q1 长虹美菱毛利率13.4%，同比-1.3pct。我们推断主要因为国内空调价格竞争压力提升，且外销价格策略性降价以增强海外竞争力。据奥维云网数据，Q1 长虹空调线上/线下均价YoY-4.9%/-6.0%。海关总署数据显示，Q1 国内空调/冰箱/洗衣机出口均价YoY-5.0%/-1.1%/-3.9%。

   　　Q1 盈利能力同比小幅提升：Q1 长虹美菱归母净利率2.6%，同比+0.2pct。公司盈利能力实现提升，主要因为：1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，Q1 公司期间费用率同比-1.5pct，其中销售、管理、研发费用率同比-0.9pct、-0.4pct、-0.3pct。2）本期公司坏账准备转回，Q1 信用减值损失/收入同比+0.3pct。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。

   　　Q1 经营性现金流边际改善：长虹美菱Q1 经营性现金流净额-1.1亿元，去年同期为-3.7 亿元。公司经营性现金流净流出金额减少，同比边际改善，主要因为收入规模回升，Q1 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+23.1%。Q1 公司合同负债余额4.7 亿元，YoY+14.4%，显示下游客户预期较为积极。期末货币资金余额79.2亿元，YoY+35.3%，现金储备较为充裕。

   　　投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024 年~2026 年的EPS 分别为　　0.88/1.01/1.18 元，首次覆盖给予买入-A 的投资评级，给予公司2024 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价13.21 元。

   　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲入风险、相关假设及 预测不及预期。