普门科技(688389)：康复医美+IVD双驱 迈向平台型器械公司

　　投资要点：

   　　IVD 与康复医美双驱，平台型器械布局成型，连续多年业绩高增公司成立于2008 年，围绕临床康复、IVD、医美三大领域平台型布局成型，业绩增长兑现度高，2019-2023 年营收、归母净利润CAGR分别达28 %、34%。IVD+康复医美双轮驱动，海内外齐放量，业绩增长动能持续强劲。

   　　IVD：电化学发光国产先行者，糖化出海打开空间1）化学发光：仪器带动试剂上量趋势明显。公司电化学发光产品eCL8000 于2017 年上市，为全球第二家、国产首家，打破了进口技术垄断，性能指标优秀。同时大型电化学发光设备eCL9000 系列产品22年上市，大小发光产品布局齐全。公司差异化的发光路线优势带动安徽集采中标情况良好，后续随集采推进，份额有望加速提升；2）糖化：

   　　突破核心技术层析介质生产的壁垒、双检测模式血红蛋白分析仪获国际市场高度认可，2020 年探索出海ODM 合作，海外快速放量增长。

   　　康复：康复器械大市场，公司打造完善解决方案康复器械千亿级市场，公司的光子治疗仪产品先发优势明显，核心技术、主要性能指标优异。公司围绕光子治疗仪优势，打造八大康复与治疗解决方案，全方位满足患者多元化需求。治疗与康复业务23年实现收入3 亿（同比+34%），保持高速增长趋势，此外，公司于2022年7 月收购智信生物拓展内窥镜布局，进一步丰富、完善康复产品线。

   　　医美：迅速完成光电医美布局，冷拉提+超声V 拉美高速放量进行时公司于2020 年和2021 年先后收购重庆京渝和为人光大，快速切入医美赛道，21 年历经5 年自主研发的冷拉提器械产品上市、2023 年新品超声V 拉美、MM 光上市，冷拉提+V 拉美+MM 光“抗衰+修复+美白”组合拳有望快速放量，未来第二成长曲线加速打开。

   　　盈利预测与投资建议

   　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为14.4 亿、18.5 亿、23.6 亿元，对应同比增速分别为26%、28%、28%，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.2 亿、5.4 亿、6.9 亿元，增速分别为29%、28%、28%。

   　　采用可比公司估值法，我们选取4 家体外诊断领域上市公司迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙；治疗与康复领域上市公司翔宇医疗；医美领域上市公司昊海生科作为可比公司。2024 年可比公司的平均PE为25.1 倍，考虑到普门科技康复医美+体外诊断双驱，两大业务板块均有较高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　IVD 领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD 行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险