瀚蓝环境(600323)：经营质量提升 股东回报规划明确

　　上调盈利预测与目标价，维持买入评级

   　　济宁发电收入争议解决，增厚2024-26 年固废业务利润。上调盈利预测，我们预计公司2024-26 年EPS 分别为2.13/2.23/2.43 元（ 前值1.99/2.18/2.38 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司2024-26 年归母净利CAGR 低于可比均值，给予公司24 年12 倍PE，目标价25.56 元（前值23.88 元）。应收回款加快，经营现金流保持在良好水平；资本开支下降，自由现金流扩大有望支撑派息规模提升；公司明确2024-26 年DPS 同比增长不低于10% ， 对应股息率不低于2.5%/2.7%/3.0%。维持“买入”评级。

   　　济宁发电收入争议解决，增厚2024-26 年固废业务利润公司济宁二期项目于2020 年下半年试运行，但因发电业务许可和购售电协议等争议，国网山东济宁供电公司暂停支付2020 年11 月至2024 年5 月该项目发电产生的电费。后经过法院终审判决，济宁二期项目的发电收入争议得到解决，公司于6 月21 日收到累计发电电费1.326 亿元；公司预计将增加2024 年净利润约1.17 亿元。考虑到固废处理运营业务的增加，我们将公司2024-26 年固废处理业务收入上调2.1%、毛利率上调0.22~0.23pct。

   　　截至目前公司已投运的垃圾焚烧发电项目中暂无类似争议。

   　　自由现金流有望持续改善，2024-26 年分红规划明确2023 年/1Q24 公司经营现金流同比增加21 亿/5.3 亿，主要得益于应收账款的回收加快；公司计划在2024 年解决20 亿以上的存量应收账款回款，我们看好2024-26 年公司经营现金流保持在良好水平。公司在手固废工程项目陆续完工，建设资金需求下降，公司计划2024 年新增项目的资本性支出为13.8 亿元。我们预计2024-26 年公司自由现金流有望持续扩大，并将支撑派息规模的提升。公司最新的股东回报规划中明确2024-26 年DPS 同比增长不低于10%，以2023 年为基数，2024-26 年DPS 有望不低于0.53/0.58/0.64 元/股，股息率有望不低于2.5%/2.7%/3.0%。

   　　风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。