南京银行(601009)：经营拐点已现 ROE持续修复可期

　　大股东增持空间打开，新管理层注入发展活力。2022 年以来法巴、市国资委、江苏交控多次增持，对公司认可度高。银行保险机构的外资股份比例限制取消后，法巴增持空间进一步打开。新董事长已于年初就任，年轻有为，具备监管系统多年工作经验，有望带领公司战略规划和经营能力再上台阶。

   　　经营特色持续沉淀，新增网点进入产能释放期。对公端，政务金融优势稳固，并加大服务实体经济力度，科创、小微发展前景广阔；零售端，消费贷为零售转型的重要抓手，消金牌照落地再添增长动能。截至2023 年底，新增100 家网点计划基本完成，伴随新网点陆续进入产能释放阶段，后续资产扩张具备较高的确定性。

   　　存量大额风险出清，风险拐点已现。存量大额不良已充分计提减值，对业绩的拖累出清。近年公司持续优化贷款投向，降低贷款集中度，截至2024Q1，不良率较2023 年末下降7bp 至0.83%，资产质量拐点已现。当前零售领域压力虽边际抬升，但不良率绝对水平不高且核销周期较短，预计资产质量保持稳中向好。

   　　息差下行压力可控，负债成本压降空间较大。负债成本较同业偏高，主要受存款定期化拖累。伴随前期高息吸收的长期限存款陆续到期，发力管控高息负债额度，以及中间业务带动活期存款沉淀，负债成本具备较大改善空间，有望延缓息差下行。

   　　业绩增速具备向上动能，ROE 有望保持同业领先。2024Q1 营收、利润增速双回升，可转债转股意愿有望进一步驱动业绩释放；年化ROE 较2023 年末提升1.85pct 至13.21%，后续有望继续修复：1）新增网点产能释放助力扩表。2）负债成本改善空间较大。3）非息收入有望保持高贡献度。4）存量风险出清后，信用成本压力可控。当前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具备比较优势。

   　　预计公司2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为10.4%/11.9%/14.6%，BVPS 分别为14.76/16.35/18.18 元（前预测值为14.70/16.26/18.11 元），当前A 股股价对应2024/25/26 年PB 分别为0.70/0.64/0.57 倍。采用历史估值法，参考近三年均值给予24 年0.82 倍PB，对应目标价12.04 元 /股，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。