光明肉业(600073)：坚定肉类一体化战略 期待全年业绩修复

　　公司主要从事猪肉类食品、牛羊肉类食品及品牌休闲食品行业，在肉类罐头食品、牛羊肉、蜂蜜、奶糖等细分行业居行业龙头，在生鲜肉品和深加工肉制品销售及流通领域在长三角地区占据重要地位。近日公司名称变更为“上海光明肉业集团股份有限公司”（证券简称“光明肉业”），更好的体现高质量蛋白肉类一体化战略方向。

   　　生猪养殖业务：稳中求进，24Q1 业务营收持续增长。

   　　生猪养殖业务主要由子公司光明农牧从事，通过自繁自养和外购仔猪相结合的模式，在江苏、河北等地规模化布局养殖场，受猪价长期低迷、生物安全投入不可放松、以及区域性环保要求进一步提升的影响，公司生猪养殖业务2023 年仍处于亏损状态，全年生猪总出栏量80.82 万头，亏损5.84 亿元。

   　　2024Q1 公司生猪养殖业务营收5.0 亿元，同比增长100.5%。未来公司生猪养殖产业稳中求进，夯实上海市郊、盐城大丰等养殖基地，在长三角地区输出规模化生猪养殖技术和布局。

   　　生猪屠宰、深加工及分销：坚定高质量蛋白肉类一体化战略背景下，整合资源打造肉业引擎核心赛道。

   　　猪肉屠宰分销业务主要由子公司淮安苏食和上海爱森从事，公司是长三角地区大型现代化生猪屠宰加工分销企业之一；肉制品深加工产品包含罐头食品和调理半成品两类，子公司梅林有限和梅林绵阳从事梅林罐头的生产和销售，根据公司年报数据，目前梅林罐头的国内肉类罐头市场占有率第一，公司建立了覆盖全国的梅林罐头经销商网络，拥有遍布全国32 个省级行政区的稳定经销商客户300 余家，子公司淮安苏食、苏食肉品从事肉食调理半成品的生产和销售，苏食肉品依托华东地区最大单体中央厨房项目之一的淮安肉品二期新厂项目，打造自有品牌并提供定制生产服务。

   　　2024Q1 公司猪肉制品、罐头食品分别实现营收8.9 亿元、2.9 亿元，同比分别下降10.4%、53.9%， 受终端消费及渠道结构变化等影响，板块有所承压。未来在公司高质量蛋白肉类一体化战略背景下，公司将整合资源打造肉业引擎核心赛道，深化产业创新协同，养殖端稳中求进，加工端充分发挥原料优势、技术优势、服务优势和产能优势，品牌及终端站稳商超渠道，梳理调整优胜劣汰现有专柜，升级自有门店，不断积极开拓国际性商超和新零售业态，实现长三角地区的市场渗透布局。

   　　牛羊肉业务：资源深耕，优化产能和市场多元化布局，24Q1 营收规模有所修复。

   　　牛羊肉屠宰分销业务主要由子公司新西兰银蕨农场有限公司从事，上海联豪食品有限公司负责牛肉调理半成品的生产销售。根据公司23 年年报，新西兰银蕨是新西兰最大的牛羊鹿肉屠宰企业之一，拥有14 家屠宰加工厂，超过16,000 户牲畜供应商，产量占新西兰牛、羊、鹿肉总产量的30%，产品向全球60 多个国家出口，也是中国市场最大的新西兰红肉供应商。2024Q1 公司牛羊肉实现营收31.7 亿元，同比增长5.3%。未来公司持续深耕新西兰银蕨牛羊肉资源，运营上优化产能布局和市场多元化布局，在进一步优化经销商渠道的基础上，加强深加工零售产品研发增加产品附加值。

   　　休闲食品业务：奶糖、蜂蜜细分行业龙头，努力打造品牌食品老字号标杆企业。

   　　休闲食品业务主要由子公司上海冠生园食品有限公司从事，旗下品牌“大白兔”、“冠生园”是中国驰名商标和中华老字号品牌，在奶糖、蜂蜜休闲食品细分行业市场份额领先。2024Q1 公司综合食品板块实现营收5.2 亿元，同比增长2.7%，保持稳健发展。公司持续开发满足年轻消费群体健康、便捷需求及不同使用场景的产品，注重多元化方式的推广传播，稳固传统电商份额基础上加强淘宝直播、抖音小店等的运营，开拓新兴消费群体。

   　　投资建议：公司聚焦高质量蛋白肉类一体化发展，猪肉业务覆盖从养殖、屠宰到深加工全产业链，养殖端稳中有进，品牌端梅林罐头知名度高，调理半成品发展自有品牌及定制生产，产业协同有利于业绩整体稳定；牛羊肉业务受国际市场价格影响，公司持续优化产能和市场多元化布局，业绩有望修复；休闲食品处于细分行业龙头，创新发展经营稳健。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1、3.6、4.0 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为17、14、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧、生猪价格波动、国际牛羊肉价格波动、消费需求不及预期、食品安全风险。