比亚迪(002594)：DM5.0拉动6月销量增长 未来有望再上台阶

　　事件：据比亚迪公告，2024M6 共销售乘用车34 万辆，同比+35%、环比+3%。

   　　6 月销量基本符合我们预期：其中EV 14.5 万辆，同比+13%、环比-1%,DM19.5 万辆，同比+58%、环比+6%。

   　　秦L、海豹06、海狮07 拉动销量基本盘增长：2024M6 王朝网和海洋网的销量分别为16.7 万、15.8 万辆，同比分别+28%、44%，环比分别-3%、+10%。其中5 月新上市车型海狮07 EV 贡献显著增量，销售6950 辆、环比+104%；比亚迪第五代混动技术车型秦L、海豹06 于5 月28 日上市，起售价仅为9.98 万，百公里亏电油耗2.9L,续航里程2100km，性价比突出，拉动秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售6.8 万辆（同比+55%、环比+20%），海豹系列销售2.4 万辆（同比+200%、环比+71%），预计交付量提升后均有望实现稳态月销2 万；其他车型来看，汉/唐/驱逐舰05 销量分别为2.2/1.6/3.3 万辆，环比基本持平，同比分别-6%/+24%/+223%，预计仍为更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。

   　　高端品牌表现良好：2024M6 腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.2 万/2680/418 辆，其中腾势品牌同比+11%、环比基本持平，其中腾势D9 销售1.0 万、延续破万销量，腾势N7 销量2089 辆、2024 款优化升级带动销量回升。

   　　出海稳步推进：2024M6 比亚迪乘用车出口共计2.7 万辆，同比+156%，环比-28%，我们预计主要系应对巴西电动车关税上涨4、5 月提前备货导致月度间有所波动以及受海运节奏影响。6 月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车宋PLUS DM-i 冠军版正式下线，驱逐舰05 在巴西、海鸥在厄瓜多尔正式上市，伦敦、泰国、牙买加等多个国家有新门店开业，公司成为欧洲杯、美洲杯足球赛合作伙伴、扩大品牌声量。

   　　展望2024 年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长：

   　　1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20 万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024 年春节后公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场，叠加秦L、海豹06、海狮07 EV 等性价比突出的全新车型上市，我们预计公司的销量基本盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9 GT 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024 年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50 万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

   　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4 亿元，对应当前市值PE 分别为18.1、14.8 以及13.2 倍。给予公司2024 年20x PE，对应 6 个月目标价 273.0 元/股，维持“买入-A”评级。

   　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。