四方股份(601126)：二次设备领军公司 源网荷储有望齐迎增长

　　公司基本情况：新型电力系统各环节共同推进，公司业绩多年稳健增长公司成立于1994 年，主营业务输变电保护和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统。公司多年以来收入稳步增长，近四年CAGR+11.8%： 2023 年实现营收57.51 亿元，yoy+13.24%；24Q1 实现营收15.45 亿元，yoy+31.21% ， 归母净利润1.81 亿元，yoy+27.55%，收入利润加速增长。

   　　业务分拆看，公司收入主要由电网自动化，电厂及工业自动化两大业务构成， 23 年公司电网自动化业务实现收入29.24 亿元， 收入占比50.84%；电厂及工业自动化实现收入24.91 亿元，收入占比43.31%。

   　　核心看点：源网荷储产品全覆盖，积极推进海外市场开拓1）源：传统发电领域覆盖火电、发电仿真解决方案，新能源发电领域覆盖水电、光伏、风电等，产品包括电力保护及自动化系统。往未来看，风光装机的快速增长有望带动公司新能源侧的一二次设备、电力电子（SVG）等产品快速增长。

   　　2）网：应用领域包括输变电保护及自动化系统、配电一次设备及自动化等。展望未来，我们预计国内特高压、海外跨国电网互联计划逐步推进，以及国内新一轮配网政策落地、新一轮配网投资增长周期有望开启，全球输变电及配网领域增长将带动公司相关产品的需求提升。

   　　3）荷：公司积极拓展用电市场，23 年公司完善了面向钢铁行业的电力调控系统，中标石油化工、钢铁冶金行业集控调度类项目，在用电侧加强能效管理向绿色低碳转型趋势下，未来公司用电业务亦将迎来发展机会。

   　　4）储：23 年公司的首台量产储能电池PACK 顺利投产，具备量产电池PACK 的能力，未来储能业务有望成为公司的成长主要动力。

   　　5）海外市场：公司23 年海外业务实现收入1.60 亿元，yoy+10.6%，中标巴基斯坦塔贝拉水电项目，全面交付肯尼亚内罗毕 ADMS 项目等。未来公司将持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，提升国际业务的本地化市场及服务能力。

   　　盈利预测

   　　我们预计公司24-26 年营收分别达69.70/84.30/101.34 亿元，yoy+21.2%/20.9%/20.2% ； 净利润分别为7.33 、8.76 、10.2 亿元，yoy+16.85%/19.50%/16.28%。我们选取在电网自动化业务领域业务相似的国电南瑞，许继电气和东方电子作为可比公司，根据WIND 一致预期，可比公司2024 年平均PE 估值25.0X。考虑公司未来有望跟随全球输变电及配网投资加速，我们给予公司24 年25.0X 估值，目标价22.01 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：电网投资力度不及预期；市场竞争风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外业务经营风险；人才流失风险；交易风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。