拓普集团(601689)系列点评六：TIER0.5平台型供应商Q2业绩超预期

事件概述：公司披露2024 半年度业绩快报：2024H1 实现营收122.27 亿元，同比+33.47%；归母净利润14.52 亿元，同比+32.69%；扣非归母净利润12.95 亿元，同比+26.06%。

    业绩超预期 收入&利润再创历史新高。公司2024H1 实现营收122.27 亿元，同比+33.47%；归母净利润14.52 亿元，同比+32.69%；扣非归母净利润12.95 亿元，同比+26.06%。其中2024Q2 实现营收65.39 亿元，同比+39.36%，环比+14.96%，营收创历史新高；实现归母净利8.07 亿元，同比+25.25%，环比+25.06%；实现扣非归母净利6.99 亿元，同比+15.15%，环比+17.28%，净利润同样创历史新高。公司业绩同环比实现高增，我们分析原因如下：

    1）重点客户：特斯拉2024Q2 交付量44.40 万辆，同比-4.76%，环比+14.77%，2025 年下半年随特斯拉新车型推出，我们预计2025 年或将实现销量同比增长；赛力斯2024Q2 实现销量9.88 万辆，同比+749.30%，环比+18.56%，随未来新车型陆续推出及上市，我们预计赛力斯销量或将持续增长；吉利2024Q2 实现销量48.00 万辆，同比+29.18%，环比+0.90%，我们看好公司极氪、领克、银河、几何品牌下新能源车型陆续推出，带动吉利汽车新能源渗透率及销量增长；2）重点产品：平台化战略持续推进，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现快速增长；3）其他：公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进，球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础；同时公司持续推动降本增效等工作，不断提升经营绩效。

    平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP 所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步 研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。

    产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8 大系列产品：汽车NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3 万元并具备持续扩展空间。

    积极布局机器人 具身智能星辰大海。特斯拉Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。鲶鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，2023 年全球劳动人口约36.3 亿人，假设人形机器人单价25 万元，若11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人全球市场可达105 万亿元。运动执行器是机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023 年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024 年1 月4 日公司公告拟投资50 亿元（其中固定资产30 亿元）、规划用地300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1 月8 日实现2 条电驱系统生产线投产，年产能为30 万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。

    投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升。公司2024 半年度利润历史新高，我们上调公司净利润预测，预计2024-2026 年收入为275.05/350.98/441.77 亿元，归母净利润为29.72/39.46/49.38 亿元，对应EPS 为1.76/2.34/2.93 元，对应2024 年7月23 日38.12 元/股的收盘价，PE 分别为22/16/13 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。