拓普集团(601689)：大客户弱势下录得高增长 业绩超预期 平台型公司持续呈现阿尔法

事件描述

    根据业绩快报2024 上半年实现营业收入122.3 亿元，同比+33.5%；归母净利润14.5 亿元，同比+32.7%；扣非后归母净利润12.9 亿元，同比+26.1%。

    事件评论

    多元客户进入收入收获期，特斯拉弱势下，问界、吉利、小米等以及新业务放量，公司收入同比近40%增长，彰显平台型龙头优势。2024Q2 国内乘用车批发销量629.2 万辆，同比+2.6%，环比+10.7%；问界销量9.9 万辆，同比+749.3%，环比增+18.6%；特斯拉全球销量44.4 万辆，同比-4.8%，环比+2.4%，中国区销量20.6 万辆，同比-16.8%，环比-6.8%；吉利销量48.0 万辆，同比+33.4%，环比+0.9%；比亚迪销量98.7 万辆，同比+40.2%，环比+57.6%。公司客户多元化布局已进入收获期，受益于问界等下游客户销量增长，加之空气悬架等新产品放量，多元客户进入收入收获期，特斯拉弱势下，问界、吉利、小米等以及新业务放量，公司收入同比近40%增长，彰显平台型龙头优势。

    原材料成本上涨及年降落地情况下，公司通过规模效应及优秀管理能力实现业绩超预期。

    2024Q2 实现归母净利润8.1 亿元，同比+25.2%，环比+24.9%，对应归母净利率12.3%，同比-1.4pct，环比+1.0pct。其中，2024Q2 非经常性损益约1.1 亿元，扣非后归母净利润7.0 亿元，同比+15.2%，环比+17.3%，对应扣非后归母净利率10.7%，同比-2.2pct，环比+0.2pct。在3-5 月铝合金原材料成本持续上涨加之年降落地情况下，公司通过规模效应及优秀管理能力持续提升盈利水平，2024Q2 业绩超预期。未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望持续保持较高水平。

    展望2024 年，全球新势力客户多元布局迎收获，多项产品线已进入收获期，海外拓展加速。客户端，华为系、比亚迪、吉利、小米等新能源客户放量成为公司收入增长主要动力，后续海外订单也进入收获期，球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。产品端，公司开启汽车电子时代，空气悬架、线控制动、电调管柱等新产品陆续量产下线，且轻量化底盘、热管理持续放量。同时，公司产能已进入收获期，墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进。随着收入快速增长有望摊薄折旧摊销占比及期间费用率，规模效应有望进一步提升利润率。机器人业务方面，公司电驱系统产品多次送样获客户认可，2023 下半年已开始小规模出货，年产能30 万套电驱系统生产线于2024 年初正式投产。

    投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3 万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，同时机器人电驱业务持续推进，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2024-2026 年归母净利润分别为30.1、38.0、45.1 亿元，对应PE 分别为22.2X、17.6X、14.8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源汽车景气不及预期；

    2、原材料上涨导致盈利能力承压。