瀚蓝环境(600323)：私有化粤丰环保预案出台 收购快速推进

　　投资要点：

   　　事件：

   　　公司公告粤丰环保收购预案。

   　　点评：

   　　维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026 年的预测净利润分别为15.50、16.89、17.79 亿元，对应EPS 为1.90、2.07、2.18 元，维持目标价33.49 元，维持“增持”评级。

   　　交易对价：1）本次交易瀚蓝香港拟向计划股东按照4.90 港元/股支付现金对价，向购股权持有人按照0.51 港元/份支付现金对价。2）若全部购股权均未行权，本次交易总价为110.91 亿港元；若除李咏怡持有的250,000 份购股权外，其他全部购股权均行权，本次交易总价（对应约92.77%股份）为111.01 亿港元（折合103.54 亿元人民币）。3）标的方大股东臻达发展保留7.23%（等值约8 亿元人民币）粤丰环保的股份，实现利益一致。

   　　交易对价支付方式：瀚蓝固废及高质量基金共同增资40.2 亿元+并购贷款不超过61 亿元。1）全资子公司瀚蓝固废拟与广东南海高质量基金（南海控股和广东恒健下属企业共同成立）共同向瀚蓝佛山合计增资人民币40.2 亿元，其中瀚蓝固废向瀚蓝佛山增资20.2 亿元，高质量基金向瀚蓝佛山增资20 亿元；在瀚蓝佛山增资完成后，瀚蓝固废将持有瀚蓝佛山56.52%股权。2）瀚蓝佛山拟向境内银行申请不超过人民币61 亿元的并购贷款，预计资金成本较低，新增财务费用可控。

   　　3）获得上述增资款和并购贷款后瀚蓝佛山拟向其境外全资子公司瀚蓝香港增资至总股本不超过113 亿港元（或人民币105 亿元）用于支付本次私有化交易对价，为锁定汇率风险，公司将进行锁汇操作。

   　　强强联合，加码优质焚烧项目，扩大优质区域发展优势，协同空间打开。1）粤丰环保为项目优质的广东生活垃圾焚烧发电龙头企业，占据东莞73%、广东21%的市场份额，深耕东莞，辐射全国。在手垃圾焚烧产能54540 吨/日，其中已投产43690 吨/日。瀚蓝环境目前在手垃圾焚烧产能35750 吨/日，其中已投29800 吨/日。瀚蓝收购粤丰后垃圾焚烧产能规模将达到行业前三的水平。2）粤丰环保垃圾焚烧项目优质，垃圾热值高，产能利用率高，盈利水平出色。公司通过本次收购持续加码优质焚烧资产，扩大优质区域发展优势，在资金利用、供应链整合、新业务拓展等多方面的协同空间打开。

   　　风险提示：天然气价格波动，补贴政策变化，收购进度低于预期等。