百亚股份(003006)：多重增长逻辑持续兑现 中长期成长动能充沛

　　公司发布2025 年一季报，业绩表现超预期：2025Q1 公司实现营业收入9.95 亿元，同比增长30.10%，归母净利润1.31 亿元，同比增长27.27%，收入及利润表现均超市场预期。

   　　电商短期受舆情扰动，但已快速修复；线下全国化扩张加速推进，益生菌大单品红利延续，叠加进取的管理团队，舆情虽有短期扰动，看好公司中长期成长势能。

   　　线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场收入增长亮眼。2025Q1 年公司线下渠道实现收入6.50 亿元，同比增长49.0%。公司持续深耕川渝云贵陕核心市场，核心市场收入稳健增长。同时公司加速外围市场的扩张，2025Q1 公司核心区域以外省份的收入同比增长125.1%。公司外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才，全国化扩张进展超预期，外围市场望持续快速增长，且外围市场有望成为公司中长期成长动力的主要来源。

   　　电商Q1 短期受舆情扰动，舆情后快速修复，看好抖音、天猫等多平台发力。2025Q1 公司电商收入3.22 亿元，同比增长8.6%，公司Q1 电商收入放缓主要系315 舆情影响。

   　　315 后公司积极快速应对舆论，多维度获取消费者信任，经营有望逐步企稳，持续看好公司中长期成长势能。公司凭借益生菌产品差异化卖点、积极的渠道投放等，率先在抖音平台培育强大的品牌势能，2024 年以来抖音品牌流量逐步外溢，公司积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。考虑公司品宣费用持续投放+益生菌大单品红利延续+品牌势能流量提升+天猫等平台开始发力，看好电商增长修复。

   　　产品：“益生菌”大单品红利延续，助力品牌持续“破圈”。2025Q1 公司自由点产品收入9.52 亿元，同比增长35.8%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。“大健康”系列产品定位中高端，同时“益生菌”产品系列的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”及“破圈”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。

   　　积极应对舆情影响，经营持续修复。公司于3 月16 日收到深交的关注函，于3月20 日发布《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，回复公告中指出：

   　　针对媒体所报道的公司残次品被非法回收利用的事件，公司在3 月15 日当晚立即成立专项小组进行全面排查，为进一步保护消费者权益，防止生产残次品被非法回收利用流向市场，公司决定立即提升对废品废料的管控力度。自3 月16日凌晨起，公司已自行接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，并将对生产残次品采用环保焚烧等方式进行销毁，彻底杜绝其被非法回收利用的可能性。公司舆情后积极应对，经营端持续修复。

   　　大单品红利延续+线下全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+电商增长修复+进取的管理团队，看好公司成长性。考虑公司全国化扩张进度超预期，且伴随线下成长势能释放，利润有望逐步释放，我们上调2025、2026、2027 年归母净利润至3.98、5.38、7.09 亿元（前值为3.60、5.01、6.55 亿元），对应2025-2027年归母净利润同比增速分别为38.5%、35.0%、31.9%，当前市值对应PE 分别为34、25、19 倍，考虑公司舆情后持续修复，多重增长逻辑持续加速兑现，中长期成长动能充足，维持“买入”评级。

   　　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期，舆情后修复不及预期。