工业富联(601138)：AI服务器增长强劲

投资要点

    云厂商CAPEX 持续增长，全年订单强劲。AI 正处于快速发展、广泛应用的阶段，为了在AI 领域占据领先地位，云厂商需要不断投入资本来建设、升级AI 算力基础设施，以满足算力需求，维持和提升自身在市场中的地位，预计在未来3-5 年内强度不会减弱。25Q1 公司云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过50%；以产品类别来看，AI 服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%；以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%；通讯及移动网络设备方面，公司紧密贴合数字经济与AI 发展趋势，依托前沿技术和研发实力，积极推进战略布局，有效实现对客户的稳健出货。从客户订单能见度及需求来看，2025 年全年公司订单增长十分强劲。

    800G 交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升。数据流量的增长使得交换器市场从100G/200G 过渡到400G/800G 的产品，并后续将逐步迈向1.6T。根据Dell'Oro Group 预测，2025 年800G 交换机端口将有望超越400G 成为主流配置。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升。目前公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband 和NVLink Switch 的多元部署，产品结构逐步向高阶迈进，800G 交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升。

    投资建议：

    我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为

    7682.8/9228.7/11125.7 亿元， 归母净利润分别为289.4/350.7/418.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；宏观经济波动带来的风险；客户相对集中的风险。